摩根大通第21屆全球中國(guó)峰會(huì)將于5月22日至23日在上海舉行。據(jù)悉，本屆峰會(huì)以“資本為橋 連通世界”為主題，匯聚了來自全球33個(gè)國(guó)家和地區(qū)、1400多家企業(yè)的超過2800名參會(huì)者。

在峰會(huì)召開前一天（5月21日），摩根大通舉辦媒體見面會(huì)，公布了摩根大通對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的最新觀點(diǎn)。

摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌表示，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談之后，他上調(diào)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。中國(guó)這兩年出現(xiàn)了最深刻、最廣泛的一輪政策調(diào)整，2024年9月至年底是上半場(chǎng)，而2025年以來進(jìn)入下半場(chǎng)。

摩根大通首席亞洲及中國(guó)股票策略師劉鳴鏑認(rèn)為，今年最看好的是港股，A股也將有不錯(cuò)表現(xiàn)。目前是逢低吸納的時(shí)機(jī)，市場(chǎng)可能在90天貿(mào)易談判結(jié)束后區(qū)間出現(xiàn)突破。行業(yè)上，看好互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療衛(wèi)生，建議低配電力和能源。

朱海斌：中國(guó)進(jìn)行了最深刻、廣泛的一輪政策調(diào)整

朱海斌首先回顧了今年以來宏觀政策的波動(dòng)。他談到，年初以來特朗普回歸后美國(guó)的貿(mào)易政策反復(fù)，波動(dòng)幅度之大遠(yuǎn)超市場(chǎng)此前預(yù)期。從過程來看，最大波動(dòng)產(chǎn)生在4月份美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅一度加到145%之后，摩根大通也曾下調(diào)中國(guó)及全球2025年全年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。在中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談之后，關(guān)稅首次出現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期的變化，目前美國(guó)對(duì)中國(guó)的平均實(shí)際有效關(guān)稅稅率下調(diào)至41%左右，中國(guó)對(duì)美國(guó)實(shí)際有效關(guān)稅稅率大概在28%左右。此外，在中美的90天暫停期，未來的關(guān)稅變化仍有較大不確定性。

“我們最新修正了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的展望。假設(shè)目前的關(guān)稅稅率持續(xù)到年底，中國(guó)經(jīng)濟(jì)或在接下來的幾個(gè)季度有所放緩，但不會(huì)出現(xiàn)特別大幅的下滑。我們將中國(guó)2025年全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，由原先的4.1%上調(diào)至4.8%。”朱海斌稱。

從今年“三駕馬車”的成分貢獻(xiàn)度來看，朱海斌認(rèn)為，2024年進(jìn)出口對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了30%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)，今年來自進(jìn)出口的貢獻(xiàn)率預(yù)計(jì)大幅減弱，但由于國(guó)內(nèi)的政策調(diào)整，預(yù)計(jì)消費(fèi)與投資的貢獻(xiàn)率相比去年會(huì)有所上升。

朱海斌認(rèn)為，中國(guó)這兩年進(jìn)行了最深刻、最廣泛的一輪政策調(diào)整，2024年9月至12月僅是這一輪政策調(diào)整的上半場(chǎng)，而2025年以來進(jìn)入下半場(chǎng)。他認(rèn)為本輪政策調(diào)整呈現(xiàn)三方面特征：財(cái)政政策方面，中央財(cái)政仍有空間，通過擴(kuò)張支持穩(wěn)增長(zhǎng)；貨幣政策方面，他認(rèn)為當(dāng)前仍有進(jìn)一步降息降準(zhǔn)的必要，且自2024年9月后，央行將穩(wěn)定地產(chǎn)、資本市場(chǎng)作為金融穩(wěn)定政策的優(yōu)先內(nèi)容；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡方面，擴(kuò)大內(nèi)需、擴(kuò)大消費(fèi)成為主要經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)之首。

朱海斌表示，今年政策調(diào)整進(jìn)入下半場(chǎng)后，可以看到兩會(huì)后財(cái)政政策發(fā)力明顯。例如，今年預(yù)算赤字率首次達(dá)到GDP的4%，突破此前3%的上限；政府發(fā)債規(guī)模也相比往年大幅升高。今年財(cái)政政策無疑比以往更為積極。在擴(kuò)大內(nèi)需、擴(kuò)大消費(fèi)方面，也取得了積極進(jìn)展。例如，今年的“以舊換新”規(guī)模從去年的1500億元翻倍至3000億元。

朱海斌還提到，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，既存在一些亮點(diǎn)，也面臨著挑戰(zhàn)。他認(rèn)為，今年年初DeepSeek的出現(xiàn)，使市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力進(jìn)行了重新評(píng)估，顯著提振了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的信心。從4月份的數(shù)據(jù)來看，各個(gè)經(jīng)濟(jì)細(xì)分領(lǐng)域強(qiáng)弱分化明顯。新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，尤其是技術(shù)創(chuàng)新方面表現(xiàn)強(qiáng)勁，如信息技術(shù)（IT）、人工智能（AI）等；同時(shí)消費(fèi)領(lǐng)域中，受益于“以舊換新”政策的產(chǎn)品類別，表現(xiàn)也顯著好于其他產(chǎn)品類別。

朱海斌指出，盡管國(guó)內(nèi)消費(fèi)有所穩(wěn)定，但整體仍然相對(duì)偏弱。4月份的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，零售消費(fèi)顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。因此，他認(rèn)為下一步政策的重點(diǎn)應(yīng)該放在提振消費(fèi)，以及增強(qiáng)居民的收入增長(zhǎng)和就業(yè)信心上。

劉鳴鏑：目前是逢低吸納時(shí)機(jī)，看好互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療行業(yè)

“應(yīng)該說，中國(guó)股票在經(jīng)歷了2021年到2023年的持續(xù)下滑以后，在2024年找到了底，2025年將繼續(xù)向好?！眲ⅧQ鏑在介紹最新中國(guó)股票策略時(shí)表示。

劉鳴鏑認(rèn)為，展望二季度，市場(chǎng)將呈現(xiàn)“退一步進(jìn)兩步”的態(tài)勢(shì)?；仡櫧谛星?，3月18日后隨著部分公司業(yè)績(jī)公布，市場(chǎng)情緒達(dá)到高點(diǎn)，隨后進(jìn)入調(diào)整。4月隨著美國(guó)貿(mào)易政策等出臺(tái)，市場(chǎng)情緒快速降溫。目前處于90天貿(mào)易談判期，市場(chǎng)呈區(qū)間波動(dòng)。她認(rèn)為，港股股指要突破當(dāng)前區(qū)間，需貿(mào)易談判順利達(dá)成協(xié)議，預(yù)計(jì)要到三季度。

劉鳴鏑認(rèn)為，站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，看好港股和A股。

在行業(yè)及主題上，劉鳴鏑稱，仍持續(xù)看好互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)，尤其是醫(yī)療行業(yè)，若美國(guó)醫(yī)療改革對(duì)藥品價(jià)格進(jìn)行下調(diào)，可能有利于中國(guó)創(chuàng)新藥發(fā)展。她也提到，2024年底摩根大通將IT行業(yè)列為首選，這也是去年底至今表現(xiàn)最好的板塊之一。但是在上周五，摩根大通將IT的評(píng)級(jí)從超配調(diào)到了中性，原因是估值和預(yù)期已在高位。

劉鳴鏑還提到，市場(chǎng)尚未充分交易的主題包括行業(yè)整合，特別是在產(chǎn)能過剩行業(yè)，以及金融行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、開放主題。通過比較MSCI中國(guó)和日本東證指數(shù)，她發(fā)現(xiàn)兩者擬合度高，MSCI中國(guó)目前情況類似1998年6月的東證，后者在1998年10月迎來金融行業(yè)改革后市場(chǎng)走強(qiáng)。

劉鳴鏑認(rèn)為，未來幾個(gè)月市場(chǎng)將等待并觀察業(yè)績(jī)和中美談判進(jìn)展。部分出口導(dǎo)向型行業(yè)，如服裝、鞋帽、家具、家電等，因?qū)γ莱隹谡急容^大且難以在國(guó)內(nèi)消化，可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。但之后市場(chǎng)將交易貿(mào)易談判結(jié)果，以及行業(yè)整合和金融市場(chǎng)改革等題材，可交易標(biāo)的將擴(kuò)散，總體持樂觀態(tài)度。

在投資建議方面，劉鳴鏑認(rèn)為，目前是逢低吸納時(shí)機(jī)，市場(chǎng)可能在90天貿(mào)易談判結(jié)束后出現(xiàn)區(qū)間突破。今年最看好的是港股，她對(duì)于A股也較為看好，但是也要考慮到其業(yè)績(jī)較弱、估值較高的現(xiàn)狀。

對(duì)于各大指數(shù)點(diǎn)位預(yù)測(cè)，對(duì)MSCI中國(guó)指數(shù)的悲觀、中性、樂觀情景指數(shù)目標(biāo)分別是70點(diǎn)、80點(diǎn)、89點(diǎn)；對(duì)滬深300指數(shù)的基準(zhǔn)情景目標(biāo)為4150點(diǎn)，悲觀情景為3800點(diǎn)，樂觀情景為4420點(diǎn)。行業(yè)方面，劉鳴鏑稱，目前看好互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)，建議低配電力和能源行業(yè)。

責(zé)編：王璐璐

排版：劉珺宇?????????

校對(duì)：呂久彪???