現(xiàn)場已經準備就緒，活動即將開始。

會場外展臺。

會場外展臺。

會場外展臺。

嘉賓陸續(xù)簽到中。

嘉賓陸續(xù)簽到中，論壇即將開始。

嘉賓陸續(xù)簽到中，論壇即將開始。

現(xiàn)場主持人：尊敬的各位領導、各位來賓、女士們，先生們，大家下午好！ 歡迎來到證券時報第十二屆創(chuàng)業(yè)投資論壇暨全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟走進上海張江的活動現(xiàn)場。我是主持人呂雪姣。作為證券時報在創(chuàng)投領域的重磅活動IP，我們今年的論壇以“科創(chuàng)賦能 向新而生”為主題。在過去一年，創(chuàng)投行業(yè)的募資、投資、退出等多個環(huán)節(jié)都備受挑戰(zhàn)，我們相信每一位創(chuàng)投人都感受到困惑甚至是迷茫。但與此同時，我們依然選擇堅信和堅持，用堅韌不拔和深耕細作來應對，等待柳暗花明。 今年以來，我們明顯感受到國家對創(chuàng)投行業(yè)的支持持續(xù)加碼，尤其國辦發(fā)布“創(chuàng)投十七條”，全方位提出了更加務實的支持措施。當下，新質生產力成為產業(yè)經濟發(fā)展的重要命題，創(chuàng)投將在其中扮演怎樣的角色？在新形勢下，萬億創(chuàng)投資金該如何謀劃多元化的退出之路？今年的大會，我們希望繼續(xù)與大家一起激烈碰撞、擦出智慧的火花，共同為創(chuàng)投行業(yè)、為資本市場的健康可持續(xù)發(fā)展建言獻策、共謀發(fā)展。

現(xiàn)場主持人：在此，我們要特別感謝張江集團為我們營造了如此濃烈的科創(chuàng)氛圍，以及全球企業(yè)一站式國際化綜合商事服務提供商OCS集團，中國創(chuàng)新藥企業(yè)上海光聲制藥有限公司對本次大會的鼎力支持，謝謝你們。同時，感謝蔚來汽車為本次大會提供用車服務。謝謝！ 接下來，請允許我介紹出席本次論壇的嘉賓，他們是： 證券時報社黨委書記、社長兼總編輯程國慧， 全國政協(xié)常委、民建中央原副主席周漢民， 上海證券交易所黨委委員、副總經理董國群， 中國投資協(xié)會股權和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會會長沈志群， 中泰國際首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇副理事長李迅雷， 全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟輪值主席、東方富海董事長陳瑋， 張江集團董事長袁濤， 毅達資本董事長應文祿， 以上嘉賓將為本次論壇發(fā)表致辭和演講。出席本次論壇的領導還有人民日報上海分社社長劉士安，他目前有其他公務在身，稍候將到現(xiàn)場為我們獲獎嘉賓頒獎。以及證券時報社黨委委員、副總編輯江日輝、國際金融報總編輯徐沖、證券時報社長助理朱麗、上海市委金融辦監(jiān)管3處4級調研員彭士煜，歡迎各位領導！ 本次論壇還特別邀請到全國16個經濟大省、強市的創(chuàng)投協(xié)會代表，他們將共同宣讀創(chuàng)投行業(yè)共識，稍后在儀式環(huán)節(jié)將一一詳細介紹。隨后我們將會有兩場圓桌討論，嘉賓們將共話行業(yè)關注的熱點話題。

現(xiàn)場主持人：接下來，我們正式進入本次論壇： 首先，有請證券時報社黨委書記、社長兼總編輯程國慧為本次活動致辭！大家掌聲歡迎！

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 尊敬的漢民主席，尊敬的各位領導，各位來賓，大家下午好！特別高興在二十屆三中全會勝利閉幕之際，與大家相聚申城，共同參加證券時報第十二屆創(chuàng)業(yè)投資論壇暨全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟走進上海張江的活動。從改革，到全面深化改革，再到進一步全面深化改革，二十屆三中全會為“進一步全面深化改革，推進中國式現(xiàn)代化”擘畫了新藍圖，指引了新方向，創(chuàng)業(yè)投資無疑將迎來新的發(fā)展機會和更大的發(fā)展空間。在此，我謹代表主辦方證券時報社，對出席今天論壇的各位領導、對來自全國各地創(chuàng)投協(xié)會的朋友、創(chuàng)投機構和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的嘉賓，表示熱烈歡迎和誠摯感謝。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 證券時報創(chuàng)業(yè)投資論壇已成功走過11載，今年選擇在上海舉辦，有著特別的意義。上海是中國資本市場發(fā)展的策源地之一，也是高水平改革開放的開路先鋒。今年年初，熱播的電視劇《繁花》，讓我們看到了上世紀90年代前后的中國資本市場在上海是如何萌芽生長，一路成長到繁花似錦。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 如果把上市公司比作繁花，創(chuàng)投行業(yè)就是這些公司最重要的發(fā)現(xiàn)者和辛勤耕耘的好園丁，他們讓源源不斷的資本活水不斷滋養(yǎng)有希望、有活力的產業(yè)好苗子。數(shù)據(jù)顯示，VC/PE機構對上市公司的滲透率從2018年的34.58%增長至2023年的66.02%。2023年，VC/PE機構對科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的滲透率更是分別達到92.54%和77.27%。這些不斷刷新的數(shù)字印證了這樣一個事實，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是促進科技、產業(yè)、金融良性循環(huán)的重要舉措。通過精準識別一個個有潛力的“種子”、悉心孵化一株株有價值的“幼苗”，一大批企業(yè)在創(chuàng)業(yè)資本的支持下茁壯成長、蔚然成林，進而滿樹繁花，結下累累碩果。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 當前，新時代的鐘擺來到“硬科技”這一端，加快發(fā)展新質生產力成為全社會的共識，也是時代賦予創(chuàng)投行業(yè)的重要使命。新質生產力以創(chuàng)新為主導，具有高科技、高效能、高質量的特征。而科技創(chuàng)新往往投資規(guī)模大、周期長、風險高，創(chuàng)業(yè)投資作為最重要的耐心資本，能夠為企業(yè)發(fā)展提供穩(wěn)定的長期資金。應當說，在加快發(fā)展新質生產力的大舞臺中，創(chuàng)業(yè)投資不僅責無旁貸、而且大有可為、大有作為。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 創(chuàng)投行業(yè)如何更有力地支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，更好地書寫推動加快發(fā)展新質生產力的時代答卷？這里有三點思考，借此機會與各位交流分享： 首先，要做價值的發(fā)現(xiàn)者?？萍紕?chuàng)新項目往往聚焦于戰(zhàn)略性新興產業(yè)與未來產業(yè)，是用“明天的科技”鍛造“后天的產業(yè)”，創(chuàng)投機構具有先天的“價值發(fā)現(xiàn)”基因，要使基因潛能轉化為現(xiàn)實驅動力，就需要不斷提升專業(yè)水平，增強優(yōu)質創(chuàng)業(yè)項目的識別能力。在價值發(fā)現(xiàn)的方向上，應向符合國家戰(zhàn)略方向的相關企業(yè)傾斜，堅持投“早”投“小”投“硬科技”，助力更多成長型、創(chuàng)新型企業(yè)脫穎而出。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 其次，要做企業(yè)的陪伴者。今年4月30日召開的中共中央政治局會議在強調“要因地制宜發(fā)展新質生產力”時提出，“要積極發(fā)展風險投資，壯大耐心資本”。核心技術的突破絕非朝夕之功，創(chuàng)業(yè)投資應摒棄“急功近利、快進快出”的急躁心態(tài)，要堅持專業(yè)化投資理念和投資策略，堅持長期投資、戰(zhàn)略投資、價值投資、責任投資，做“時間的朋友”，加強對投資項目的投后賦能，圍繞企業(yè)發(fā)展全生命周期厚植成長沃土，耐心呵護和陪伴企業(yè)成長。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 第三，要做行業(yè)的樂觀者。創(chuàng)投行業(yè)看起來高大上，都是一群聰明人在玩資本魔方，常常用資本把異想天開的愿景催生為唾手可得的實景，但背后的酸甜苦辣常常難為人知。有一句話說得好，悲觀者永遠正確，但樂觀者永遠前行。當前，我國創(chuàng)業(yè)投資正經歷著一場深刻變化，資金募集難、投后壓力大、退出預期不穩(wěn)定等問題成為行業(yè)痛點。但是，中國創(chuàng)投行業(yè)在過去30年的發(fā)展過程中，也穿越過多個周期，并在風雨中成長壯大。與此同時我們看到，國家高度重視發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，在4月發(fā)布的資本市場新“國九條”中，明確提及要“進一步暢通‘募投管退’循環(huán)，發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資、私募股權投資支持科技創(chuàng)新作用”，這既對當下行業(yè)面臨的困境給出了意見，又對創(chuàng)投支持科技創(chuàng)新的作用再次給予肯定。6月發(fā)布的“創(chuàng)投十七條”更是圍繞“募、投、管、退”各個環(huán)節(jié)提出具體的政策舉措，為行業(yè)健康發(fā)展提供了堅強保障。毋庸置疑，立足資本市場，為創(chuàng)業(yè)投資營造更有利的市場環(huán)境已成為各方共識，我們有理由相信，只要堅持做正確的事，創(chuàng)業(yè)投資終會迎來繁花盛開的時節(jié)。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 《證券時報》作為人民日報社主管主辦的全國性財經證券類媒體國家隊，長期關心關注創(chuàng)投行業(yè)，并發(fā)揮自身媒體優(yōu)勢，為創(chuàng)投業(yè)健康發(fā)展鼓與呼。證券時報創(chuàng)業(yè)投資論壇自2009年首次舉辦以來，如今已成為促進行業(yè)交流與合作的重要平臺。在去年論壇上，證券時報與12家地方創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)合組建了全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟，通過凝聚行業(yè)力量，共塑創(chuàng)投生態(tài)，獲得行業(yè)的高度評價與一致認可。到今天，聯(lián)盟的成員已增加到23個，覆蓋了主要的經濟大省、金融強市。這期間，我們織密信息網、構筑資源網、搭建自律網、聯(lián)通學習網、形成協(xié)同網，充分發(fā)揮證券時報助力創(chuàng)投行業(yè)服務實體經濟高質量發(fā)展貢獻“聯(lián)盟力量”。正如我們發(fā)起聯(lián)盟倡議時所說：一個人可以走得很快，但一群人可以走得更遠。證券時報將繼續(xù)充分發(fā)揮主流財經媒體責任和擔當，創(chuàng)新傳播理念、內容、形式和方法，放大創(chuàng)投行業(yè)聲量，講好資本市場故事，服務資本市場高質量發(fā)展。

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧： 十二個時辰為一日，十二個月份為一年，十二年為一紀。在中國傳統(tǒng)文化中，“十二”代表一輪圓滿，一紀吉祥。今年恰好是我們創(chuàng)業(yè)投資論壇的第十二屆，期待我們一起乘二十屆三中全會進一步全面深化改革的浩蕩東風，站在新的起點，不斷鼓起“自信人生兩百年，會當擊水三千里”的智慧勇氣，不斷開辟新天地、創(chuàng)造新奇跡。 謝謝大家！

證券時報社黨委書記、社長兼總編輯程國慧致辭。

現(xiàn)場主持人：謝謝！接下來有請全國政協(xié)常委、民建中央原副主席周漢民為本次活動致辭！周老師的主題是《發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資作用 更好服務國家戰(zhàn)略》。

周漢民：尊敬的各位領導，各位嘉賓，女士們，先生們。昨天剛剛閉幕的中共二十屆三中全會，公報明確提出，中國式現(xiàn)代化是在改革開放中不斷推進的，也必將在改革開放中開辟廣闊前景。 我以為，這一論斷，是對我們科創(chuàng)行業(yè)每一位從業(yè)者的巨大鼓舞，也是對中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展非常及時的指引。 今天，我就《發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資作用，更好服務國家戰(zhàn)略》發(fā)表我本人的四點思考。 當前，世界百年未有之大變局加速演進，新一輪科技革命和產業(yè)變革深入發(fā)展，高技術相關領域已經成為并將始終成為國際競爭最前沿和主戰(zhàn)場。 面對日趨復雜多變的國際局勢，中國式現(xiàn)代化要靠科技現(xiàn)代化做支撐，實現(xiàn)高質量發(fā)展，要靠科技創(chuàng)新培育新的動能。 我們必須在加強科技創(chuàng)新上下更大的工夫，金融如何支持有較大不確定性的科技創(chuàng)新，是必須回答的重大課題。 創(chuàng)業(yè)投資，作為加快科技成果轉化，發(fā)展新質生產力，建設現(xiàn)代化產業(yè)體系的引擎，其對科技創(chuàng)新的有效支持作用，已經得到全球實踐的廣泛認可。

周漢民：我第一個思考是，創(chuàng)業(yè)投資是促進科技、產業(yè)、金融良性循環(huán)的重要舉措?？萍紕?chuàng)新，它可以是一項探索性、創(chuàng)造性工作，是一個伴隨高風險、高投入、高回報的長期過程。一家創(chuàng)新型企業(yè)要茁壯成長，要邁過從0到1，1到10死亡之谷，從10到100達爾文之海，多道生死關卡，如同經歷一場企業(yè)界鐵人三項。創(chuàng)業(yè)投資有投早、投小、投硬科技典型特征，相比傳統(tǒng)金融機構，更加適合種子型、初創(chuàng)期中小微企業(yè)和原始創(chuàng)新領域“有知本而無資本”的科技企業(yè)的融資，解決了市場失靈的問題。 在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)源地美國，創(chuàng)業(yè)投資已經成為科創(chuàng)生態(tài)的重要且成熟的一環(huán)，最近各位看到的美國股市，許多有影響力的科技公司的發(fā)展，如微軟、蘋果、Google、英偉達等，都是在創(chuàng)投資本的培育下取得一個又一個成功。美國前5大科創(chuàng)科技公司總市值突破了10萬億美元，也就超過我們國家A股總市值。足見創(chuàng)業(yè)投資服務化科技創(chuàng)新的巨大利益。 就我國而言，研究同樣發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資積極推動“專精特新”企業(yè)培育和科技創(chuàng)新企業(yè)上市，數(shù)據(jù)顯示，注冊制改革以來，剛才書記用一系列數(shù)字來說明，我們近9成的科創(chuàng)板上市公司，6成的創(chuàng)業(yè)板上市公司，9成以上的北交所上市公司，在上市前都獲得過創(chuàng)業(yè)投資基金的支持。2022年，我國認定的“專精特新”企業(yè)超過3萬家，科創(chuàng)滲透率總體約3%到10%，滲透率越高的地方，“專精特新”企業(yè)越多。除了為風險較高的創(chuàng)新型企業(yè)提供中長期融資支持，創(chuàng)業(yè)投資還能夠在完善公司治理，激勵企業(yè)家精神等方面提供專業(yè)化服務。 可以說，沒有創(chuàng)業(yè)投資的支持，科技創(chuàng)新的成果和效果將大打折扣，很多小巨人、獨角獸等創(chuàng)新型企業(yè)就難以像今天這樣發(fā)展壯大，快速成長。

周漢民：隨著全球創(chuàng)業(yè)投資活動的興起，創(chuàng)業(yè)投資在我國收獲了越來越多的關注，39年前，1985年，中共中央發(fā)布《關于科學技術體制改革的決定》，全面啟動科技體制改革，并首次提及“創(chuàng)業(yè)投資”，所以創(chuàng)業(yè)投資是在中國已經有近40年的歷史。 1998年，民建中央在全國政協(xié)“一號提案”首次將風險投資概念引入中國，產生強烈的反響。時任民建中央主席為風險投資持續(xù)奔走，認為其具有三個重要意義。 第一，分享盈利、分擔風險的做法促進科技成果的轉化。 第二，能夠支持高新技術的發(fā)展。 第三，開辟了民間投資的新渠道，提供了一種新的投資工具。市委主席由此為譽為中國風險投資之父。 我國創(chuàng)業(yè)投資經歷近30年的發(fā)展，從無到有，不斷做大做強，取得了巨大成績。已經成為推動中國創(chuàng)新和經濟發(fā)展重要力量，并迅速成長為全球新型創(chuàng)業(yè)投資中心，特別是伴隨著中國經濟實力增強和創(chuàng)新生態(tài)改善，全球創(chuàng)新投資熱點中心和重心已逐步專項中國。 中共二十大報告指出，要健全資本市場功能，提高直接融資比重。2023年《私募投資基金監(jiān)督管理條例》正式施行，明確提出對創(chuàng)投基金區(qū)別于其他私募基金差異化。去年中央經濟工作會議首次提出鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，并作為2024年扎實做好第一項工作，也就是以科技創(chuàng)新引領現(xiàn)代化產業(yè)體系建設的重要資本力量。今年3月5日政府工作報告，也再次強調，“鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權投資”。也就在本月，國務院辦公廳印發(fā)《促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展若干政策措施》。當下，我國已經是全球第二大創(chuàng)業(yè)投資市場，進入了新發(fā)展階段。如何更好的推動創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，進一步暢通技術、資本、人才等生產要素市場，這里還必須加上數(shù)據(jù)，進一步支持有較大不確定性的科技創(chuàng)新活動，具有重大現(xiàn)實意義。

周漢民：下面是我第二個思考。

周漢民：中國創(chuàng)業(yè)投資總體態(tài)勢，我以為兩句話，政策寬松激勵，行業(yè)健康發(fā)展。 第一個表現(xiàn)，是創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模保持穩(wěn)定增長。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計到2022年年末，中國創(chuàng)業(yè)投資基金存續(xù)數(shù)量達1.94萬只，存續(xù)規(guī)模達2.9萬億元，同比增長分別為33.4%、22.4%。截止2023年底，創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資感覺規(guī)模已經接近14萬億元。 而從全球看，世界面臨能源市場振蕩、地緣政治沖突等多重沖擊，不確定因素增多，在通脹高企、利率上升和勞動力市場不穩(wěn)定等共同作用下，包括北美洲、歐洲、亞洲等主要市場在內的全球創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展步伐開始放緩。 從國內整體政策環(huán)境來看，從中央到地方的重視程度不斷加強，相續(xù)出臺支持政策，積極鼓勵創(chuàng)業(yè)投資上下游產業(yè)極集聚發(fā)展，各地通過準入便利化、人才引進、商事制度優(yōu)化、完善“募投退”良性循環(huán)多種舉措，集聚創(chuàng)業(yè)投資機會和產業(yè)資源。 第二個表現(xiàn)是，新備案創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)量有所減少。 2023年中國VC/PE市場新成立基金共計8322只，同比下降4.7%，新成立基金認繳規(guī)模共計6140.6億美元，同比下降9.4%。 從完成募集情況來看，2023年VC/PE市場完成募集資金共計508只，同比減少9.1%。募集規(guī)模累計1104億美元，同比減少18.9%。 從投資情況來看，資本整體較為謹慎。2023年我國創(chuàng)投市場共發(fā)生案例數(shù)9388起，披露投資金額6928.26億元，同比分別下降11.8%、23.7%，連續(xù)兩年出現(xiàn)了下滑。 第三個現(xiàn)象是，創(chuàng)業(yè)投資集聚效應顯著。北上深三地合計私募股權投資類基金數(shù)量和規(guī)模占比均超過50%。 以上海為例，上海既是創(chuàng)業(yè)投資機構的主要集聚地，也是創(chuàng)業(yè)投資項目主要聚集地，截止到去年上半年，上海股權創(chuàng)業(yè)投資管理人達到1887家，管理資金8754億，總規(guī)模2.3萬億元，創(chuàng)業(yè)投資在做項目近1.9萬億元。

周漢民：第四個表現(xiàn)是，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展呈現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展趨勢。創(chuàng)新發(fā)展主要體現(xiàn)在產品類型和投資機構等方面，主要包括： 一、政府引導基金仍以產業(yè)類基金為主，且主體進一步下沉，由國家級基金下沉為省級、地級基金主導。 二、CVC所謂的企業(yè)風險投資機構相關的數(shù)量持續(xù)增加，投資總量小幅波動，投資聚焦創(chuàng)新產業(yè)，與被投基金進行資源對接和技術合作，共同推進關節(jié)環(huán)節(jié)和重點領域補鏈強鏈，在東南沿海集聚效應進一步凸顯，早期投資成為主流。 三、市場化母基金規(guī)模進一步增大和增長，區(qū)域集聚效應明顯，呈現(xiàn)出以國資為主，單支資金體量龐大等特征。 四、S基金轉讓試點工作持續(xù)推進。

周漢民：第三方面的思考是：創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展在中國進入調整期。 我國創(chuàng)業(yè)投資取得了長足進步，但行業(yè)健康發(fā)展仍有多重挑戰(zhàn)。 例如，創(chuàng)投機構退出難和退出渠道單一問題，仍然存在。目前我國創(chuàng)業(yè)投資的退出主要是通過IPO退出，資本有效流動不足，需要進一步完善資本市場改革，暢通創(chuàng)投機構“募投管退”全鏈條。 與此同時，創(chuàng)投資金來源依然局限。本土創(chuàng)業(yè)投資多以國資背景為主，如政府引導基金，2023年，我國創(chuàng)投市場完成募集1.82萬億元，其中國資控股和國資參股LP合計披露出資占比高達77.8%，國有資產存在保值增值硬約束，因而市場化運作和管理機制顯得不足，使用效率顯得不高。而民營資本因為種種原因活躍度下降，需要進一步激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資機構的活力，圍繞科技領域開展多元化投資。 另外，長期投資所占的比例不高。2022年國內新設創(chuàng)頭基金中，保險資金等10年期以上長線資金出資額占比不到13%，遠低于美國70%以上，且創(chuàng)投基金存續(xù)期限較短，多3+2、5+2。而美國創(chuàng)投基金存續(xù)期通常在10年到12年。剛才書記用了一年的、12年的相關比例，這一輪回值得長期資本認真思考。 創(chuàng)業(yè)投資偏好與投早、投小、投硬科技有所偏離，中國在內的全球創(chuàng)業(yè)投資都出現(xiàn)投資后移趨勢，主要表現(xiàn)在早期投資案例和金額減少，而創(chuàng)新活動的融資需求集中體現(xiàn)在早期和初創(chuàng)階段，并且許多前沿科技對創(chuàng)投機構自身投研能力提出更高要求，需要進一步加大引導，推動各方力量積極參與。

周漢民：最后一個思考，更大力度推動創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。 當下，新一輪科技革命和產業(yè)變革正處在實現(xiàn)重大突破的歷史關口，創(chuàng)業(yè)投資重任在肩，大有可為。 我有三點建議和各位分享。 第一，完善生態(tài)體系，豐富退出渠道。 持續(xù)深化資本市場改革和多層次資本市場建設，為創(chuàng)業(yè)投資退出提供多元的選擇，為科創(chuàng)企業(yè)提供直接融資支持。股權份額轉讓十分重要，2022年，上海股交中心私募股權和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓試點運行，上海、深圳、北京前后設立私募股權二級市場S基金在暢通私募股權基金退出方面是起到積極作用。建議以這些探索為基礎，加強銀行等傳統(tǒng)金融機構與風險投資的融合創(chuàng)新，形成以股權投資為主，股貸債保聯(lián)動的金融服務支撐體系，完善商業(yè)模式和運作機制，允許創(chuàng)投機構通過被投企業(yè)投資份額轉讓，協(xié)議買賣，并購重組，實務分配等方式退出，將更多資源向符合國家戰(zhàn)略科技企業(yè)集中。積極推動政府專項基金對S基金的作用，簡化國有基金份額轉讓流程，提高轉讓效率，做大S交易市場，增強市場流動性。 我的第二個建議是：激發(fā)行業(yè)活力，拓展資金來源。一方面，發(fā)揮政府引導基金作用，通過搭建信息共享平臺，引入融資擔保機制，共同參股聯(lián)合投資等支持社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資。 國資產業(yè)基金，應建立市場化項目投資評價體系，明確事權范圍，重點探索非控股投資和母基金運作等模式，避免干擾子基金日常運作，多渠道吸納資金并配以市場化投資運作和運營，全方位全面提升運作小。 同時，適當改變傳統(tǒng)考核和監(jiān)管機制，結合創(chuàng)投規(guī)律，針對發(fā)展新質生產力和培育未來產業(yè)的創(chuàng)投建立“算大帳”的容錯機制，在合規(guī)合法前提下，全面考慮多項目綜合核算以及人員是否依法合規(guī)，勤勉盡責，按照基金全生命周期收益虧損相抵綜合計算。 另一方面，鼓勵市場化創(chuàng)投基金發(fā)展，落實創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策，健全適應創(chuàng)投行業(yè)特點的事中、事后監(jiān)管機制，圍繞創(chuàng)業(yè)基金落地、降低返投比例、加大配資參股等出臺舉措。 拓展創(chuàng)投基金的中長期資金來源，積極引入耐心資本、長期資本、支持保險資金、企業(yè)年金、養(yǎng)老金等按照商業(yè)化原則投資創(chuàng)投基金。 可以借鑒海外相關經驗，率先在自貿區(qū)試點探索引入國外或者國內養(yǎng)老基金等穩(wěn)定長期資本進入創(chuàng)業(yè)投資領域，由如去年12月6號，財政部發(fā)布全國社會保障基金境內投資管理辦法，提出全國社?；鹂梢酝顿Y于境內產品和工具，包括符合條件的直接股權投資，產業(yè)基金和股權投資基金，包括創(chuàng)業(yè)投資基金，不得高于10%。我以為這就是一個很好的嘗試。社?；鸲紝儆谄谙掭^長，來源較穩(wěn)的耐心資本，耐心資金，從創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的適配度是高的，進入創(chuàng)業(yè)投資，有利于培育出更多的科技新興企業(yè)，需要進一步釋放潛力，成為資本市場的“壓艙石”。 實踐中可以看到，我國創(chuàng)投基金個人優(yōu)先合伙人，稅賦普遍高于30%，建議從更高層次考慮，合伙制的創(chuàng)投基金的運營框架特點，以及個人合伙人與管理人之間的關系本質，考慮對持有創(chuàng)業(yè)投資公司股份的個人投資者給予更為便利、更具操作性的個所得稅稅收減免政策的實施細則。這些觀點，我在自己考慮更成熟，調研更深入之后，我也會在明年的全國政協(xié)會議上提出相關的提案。

周漢民：最后一個建議，培育市場主體，提升專業(yè)能力，打造創(chuàng)投機構全鏈條創(chuàng)投服務，加強與金融機構的科技數(shù)據(jù)共享利用。暢通大學、科創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)投機構之間的溝通對接，促進資源互補、人才和資本有效聚集，依法探索建立風險分擔機制，對投資規(guī)模范圍內種子期科創(chuàng)型企業(yè)的創(chuàng)投機構，考慮給予一定的風險分擔和損失補償。 在全球不確定增加的大環(huán)境下，要強化監(jiān)管底線，促使創(chuàng)業(yè)投資回歸支持科技創(chuàng)新的本質屬性，統(tǒng)籌金融支持科技創(chuàng)新和防范金融風險。 同時，推動創(chuàng)新機構加強自身核心能力建設，新質生產力主要以創(chuàng)新為主導，是具有高科技、高效能、高質量特征的先進生產力，這類行業(yè)具有前期投入大，短期回報低，成長性較強的特點，需要創(chuàng)投機構眼光更加長遠，更好識別把握技術創(chuàng)新和產業(yè)升級的機遇，提升甄別科技含量的專業(yè)能級，聚焦顛覆性創(chuàng)新科技領域布局，并為初創(chuàng)期科創(chuàng)企業(yè)快速成長進行全方位賦能，以耐心、恒心陪伴企業(yè)從小到大。 總之，科技賦能發(fā)展，創(chuàng)新決勝未來，不斷優(yōu)化發(fā)展環(huán)境，讓科創(chuàng)投資的土壤更加肥沃，激發(fā)科技創(chuàng)新澎湃活力，創(chuàng)業(yè)投資正當其時。 多少演講人最后一頁會說，謝謝大家！我想不如說，大家加油！

現(xiàn)場主持人：最后，我們有請中國投資協(xié)會股權和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會會長沈志群上臺致辭！沈會長的主題是《乘深改東風 破創(chuàng)投難題》。

沈志群：尊敬的周主席，各位來賓，首先代表中國投資協(xié)會和創(chuàng)投委對證券時報這一活動的順利舉辦表示熱烈祝賀，向創(chuàng)投企業(yè)對創(chuàng)投工作的大力支持和今天張江發(fā)展集團對今天活動的大力支持，表示衷心感謝。也向一會兒頒獎的的獲獎者表示祝賀。

沈志群：昨天黨的二十屆三中全會順利閉幕，各行各業(yè)都在貫徹落實推進中國式現(xiàn)代化的決定的精神，我們在全會閉幕的第一天，舉辦這次活動，可以說是我國創(chuàng)投行業(yè)在一個重要的歷史時刻，舉辦一次重要的活動，是一次認真學習貫徹領會二十屆三中全會精神的動員會，也是推動貫徹落實一年來黨中央國務院鼓勵支持積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，特別是前不久國辦發(fā)布的創(chuàng)投十七條重要文件的交流會。 如何破解我國創(chuàng)投行業(yè)“募投管退”全鏈條多年來存在日趨嚴重一系列的難點、堵點，這些年全行業(yè)呼聲不斷，點子不少，但是往往局限在頭疼醫(yī)疼，腳疼醫(yī)疼，沒有從根本上解決問題。 二十屆三中全會給我們指明了方向，那就是進一步全面深化改革，從改革找出路，抓改革促發(fā)展，靠改革破難題。

沈志群：借此機會，結合創(chuàng)投行業(yè)現(xiàn)狀趨勢，學習二十屆三中全會決定，簡單談體會。 深化創(chuàng)新改革，必須堅持四個基本原則。 一是堅持黨的領導，進一步全面深化改革，促進中國式現(xiàn)代化根本保證。加強黨的領導，不是一句口號，也不僅僅是充分發(fā)揮我們創(chuàng)投機構中黨組織的作用，我覺得創(chuàng)投行業(yè)的深化改革和加快發(fā)展，就是要不折不扣貫徹落實黨對中國式現(xiàn)代化建設的一系列方針政策，堅持創(chuàng)業(yè)投資，首先要服務發(fā)展國家戰(zhàn)略這一政治方向。 二是堅持“兩個毫不動搖”促進各種國有制經濟的優(yōu)勢互補，共同發(fā)展的社會主義基本經濟制度。我國創(chuàng)業(yè)投資已經形成了國資創(chuàng)投、民資創(chuàng)投、外資創(chuàng)投、個人創(chuàng)投、政府引導基金、市場化基金并存的多元化創(chuàng)投主體格局。必須不斷完善和優(yōu)化創(chuàng)投多元化主體格局，通過深化改革，解決國資創(chuàng)投機制不順、民資創(chuàng)投能力不強，外資創(chuàng)投信心不足，個人創(chuàng)投動力不夠，政府基金功能不清等問題。 二是堅持一切發(fā)展目的，都是為人民謀幸福，最終實現(xiàn)共同富裕的基本社會制度，助力共同富裕，是創(chuàng)業(yè)投資義不容辭的使命。創(chuàng)業(yè)投資這一類資本助力實現(xiàn)共同富裕的目標，主要擔負的是做大蛋糕，做好蛋糕，并不直接參與分配蛋糕。如何助力共同富裕，確實是需要探討的一個新課題，一篇新文章。我認為只要我們堅持踐行創(chuàng)投責任，推動資本向善，創(chuàng)業(yè)投資助力共同富裕，讓更多地區(qū)更多人群獲利受益的方式一定會越來越多。 四是堅持全面建設高水平社會主義市場經濟體制，更好發(fā)揮政府作用的市場化改革方向。在社會主義市場經濟條件下，政府對促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展，應該也必須發(fā)揮重要作用。當然要堅持充分發(fā)揮市場對創(chuàng)投資源配置的決定性作用，探索更好的而不是更多的發(fā)揮政府作用的具體方式，更好地發(fā)揮政府對創(chuàng)業(yè)投資的引導、扶持、服務、監(jiān)管和立法等方面的功能，完善和優(yōu)化創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的生態(tài)環(huán)境。

沈志群：在各級政府從上到下，對創(chuàng)業(yè)投資重要形成共識，是培育和發(fā)展新質生產力重要資本力量的定位，確立發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是以科技強國戰(zhàn)略，人才興國戰(zhàn)略，創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略同樣重要的國家戰(zhàn)略，深化創(chuàng)投的改革，就可以解放思想、敢于創(chuàng)新、先立后破，重點推進，各項改革是否有利于鼓勵積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資為目標，深化創(chuàng)投的改革，可以考慮重點從以下幾方面重點推進： 第一，深化創(chuàng)投資本來源供給結構改革。 培育壯大耐心資本，促進發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，重要出路之一，除了加快產業(yè)資本，包括大型企業(yè)集團，上市公司，擴大股權投資的規(guī)模，特別是大力發(fā)展企業(yè)創(chuàng)投，更重要的途徑是加快推動資本市場的供給結構性改革。我國長期形成債權融資為主，股權融資相對滯后投融資格局，是耐心資本難以發(fā)展的重要根源。目前，我國金融業(yè)機構總資產超過450萬億元，其中銀行業(yè)機構總資產400多萬億元，保險業(yè)總資產超過30萬億元，在我國龐大的金融體系中，目前保險業(yè)、證券業(yè)參與股權投資正在加速，而資產規(guī)模最大的銀行業(yè)，受資管新規(guī)限制，急需加大金融體制改革創(chuàng)新，突破體制機制的障礙。在防控金融風險同時，探討龐大的金融資本，通過創(chuàng)業(yè)投資等股權投資的方式，轉化為產業(yè)資本的途徑，促使更多的金融資金轉化為耐心資本。 二、深化創(chuàng)投稅收制度改革。提振創(chuàng)業(yè)投資的管理人，管理人信心，重要因素是稅收制度具體政策，特別是長期低迷的社會資本、民間資金、高凈值個人，優(yōu)惠的稅收制度政策尤其重要，創(chuàng)業(yè)投資需要長期資本，耐心資本，政府特別是地方政府，基層財政部門對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的稅收也要具有長期的目標和耐心的心態(tài)，放水養(yǎng)魚，特別是對投早投小投創(chuàng)新創(chuàng)投企業(yè)，能免則免，能減則減，盡大可能降低稅負，以利于培育和壯大耐心資本。實際上國家財政部門已經做了大量工作，出臺許多創(chuàng)投稅收政策，使各類創(chuàng)投主體用獲得感，有積極性。 三、深化創(chuàng)投多元化主體結構改革，我國創(chuàng)業(yè)投資多元化主體中，國資、民資、外資和個人創(chuàng)投并存的格局將長期存在，改革的方向絕不是誰進誰退，而是不斷完善和優(yōu)化多元化主體格局，優(yōu)勢互補，合作共贏，共存共贏。 在我國的人民幣基金，本土創(chuàng)投快速增長以后，國資創(chuàng)投已經成為我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)主力軍，但受到國資體制機制束縛，包括不符合創(chuàng)投規(guī)律特點檢查考核制度，缺乏有效的激勵機制和免責容錯機制，國資創(chuàng)投主力軍作用和效力遠遠沒有發(fā)揮出來。民資創(chuàng)投和個人創(chuàng)投，作為創(chuàng)投行業(yè)生力軍，能否發(fā)揮巨大潛力，稅收和準入門檻是重要的決定因素，外資創(chuàng)投曾經為我國創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展創(chuàng)建做出重要貢獻，在當今復雜的國際環(huán)境下，如何通過深化改革擴大開放，吸引更多外資創(chuàng)投回歸回流是一個重大難題。 四、深化創(chuàng)投行業(yè)政府管理體制。我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展之初，一直是由科技主管部門和產業(yè)主管部門管理，有一種想法把創(chuàng)業(yè)投資納入私募證券投資基金范疇，最終通過了基金法修法做出修整。但是2013年，中編辦一紙文件，調整部門分工，將創(chuàng)業(yè)投資基金日常監(jiān)管工作劃歸證監(jiān)會，證監(jiān)會授權中資協(xié)，發(fā)展政策等工作留在發(fā)改委，外資創(chuàng)投管理保留在商務部。自此我國創(chuàng)投行業(yè)形成多部門管理，兩個備案管理系統(tǒng)和兩套登記備案標準。10多年過去了，現(xiàn)在是時候實事求是做出政策的后評估了，實踐證明，創(chuàng)業(yè)投資作為實體資本，產業(yè)資本，應與虛擬資本、金融資本嚴格區(qū)別開來，創(chuàng)投行業(yè)應該由產業(yè)投資主管部門而不是證券投資主管部門統(tǒng)一管理。 當然，也可以設立相關部委共同參加的部級聯(lián)席會議，統(tǒng)一來協(xié)調督促、落實創(chuàng)投發(fā)展一系列政策。 五、加快創(chuàng)投立法進程，納入國家立法規(guī)劃，依法保護創(chuàng)投行業(yè)，包括政府和基金管理企業(yè)、出資人、被投企業(yè)各類主體權益?？梢允紫瘸雠_“創(chuàng)業(yè)投資促進法”，抓緊修訂已經不暫行了19年的十部委“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法”，形成新的由國務院頒布的“創(chuàng)業(yè)投資管理條例”。雖然去年國務院已經頒布了私募投資基金管理條例，對創(chuàng)業(yè)投資單獨列了一章，做了特別規(guī)定，但是在操作實務中，許多規(guī)定還是沒有把創(chuàng)業(yè)投資、股權投資和私募證券投資區(qū)別開來，完全嚴格的區(qū)別開來，無論是企業(yè)的注冊，基金的登記備案，管理人的從業(yè)資格考試、日常的檢查變更程序等等，阻礙創(chuàng)投機構的正常運行。實際上，只要堅守創(chuàng)投的三條紅線，就是基金的非公開募集，不承諾會保本和合格投資人的制度，完善行業(yè)信用體系，強化行業(yè)自律管理，創(chuàng)投行業(yè)完全應該是一個“豁免監(jiān)管”的行業(yè)。 六、深化多層次資本市場改革。開辟創(chuàng)投多元化退出方式，開通創(chuàng)投多元化退出渠道。解決創(chuàng)投的退出問題，可以說是牽一發(fā)動全身的關鍵性改革，深化資本市場的改革，要改變三個傾向，一是重資本二級市長的投資主體，輕資本一級市場投資主體。二是重全國性的證券交易的發(fā)展，輕區(qū)域性股權交易市場的作用。三是重國內資本市場的作用，輕境外資本市場的作用。四是重企業(yè)IPO公開上市的方式，輕并購投資市場建設，股權份額轉讓等交易的方式。通過改革，形成創(chuàng)業(yè)投資與參與創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資參與投資的企業(yè)，同等優(yōu)先上市，暢通的便利的退出渠道，對吸引耐心資本進入具有最值得的作用。 當然，深化創(chuàng)投改革，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展，還需要包括我們創(chuàng)投行業(yè)和廣大創(chuàng)投企業(yè)自身的改革，自我的革命，這方面同樣艱巨。今天發(fā)布的行業(yè)共識開了一個好頭，希望共識成為行業(yè)的共同行動。 我們也應該充分認識到，改革從來不可能一帆風順，一蹴而就。深化創(chuàng)投改革同樣面臨著風險挑戰(zhàn)。但正如我國的新興產業(yè)、未來產業(yè)、高科技產業(yè)發(fā)展不可逆轉一樣，作為推動這些產業(yè)發(fā)展的重要資本力量的創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展同樣勢在必行。希望今天的會議以二十屆三中全會精神為指導，緊緊抓住進一步深化創(chuàng)投改革這條主線，深入探討，集思廣益，更希望全國各地創(chuàng)投協(xié)會，更好發(fā)揮行業(yè)協(xié)會聯(lián)系政府和企業(yè)的橋梁紐帶作用，推動當?shù)卣蛣?chuàng)投企業(yè)深化創(chuàng)投改革進一部奠定和夯實我國創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的體制機制基礎。 預祝，今天會議圓滿成功。謝謝大家！

現(xiàn)場主持人：感謝四位領導和嘉賓的致辭。 下面，我們將舉行全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟“行業(yè)共識”宣讀儀式。有請參與本次發(fā)布儀式的全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟成員代表上臺，他們是： 中國投資協(xié)會股權和創(chuàng)投委員會會長沈志群， 證券時報社副總編輯江日輝， 深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會會長陳瑋， 安徽省創(chuàng)業(yè)風險投資協(xié)會會長錢進， 杭州市創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會輪值會長周愷秉， 山東省私募股權投資基金業(yè)協(xié)會會長李文峰， 陜西省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會理事長盧道真， 上海市創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會副會長章蘇陽， 四川省股權與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會副會長兼秘書長陳慶紅， 中關村股權投資協(xié)會副會長李利凱， 大連市基金業(yè)協(xié)會秘書長邢焱， 廣東省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會秘書長肖飛， 湖南省股權投資協(xié)會秘書長鐘璐， 南通市創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會秘書長王劍鋒， 青島市股權與創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)執(zhí)行秘書長孫宏斌， 湖北省創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務副秘書長聶松濤， 遼寧省股權和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會秘書處主任韓田慧， 福建省股權和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會資本市場專委會副主任潘溦， 請陳瑋總主持宣讀儀式。 （宣讀儀式）

現(xiàn)場主持人：感謝各位領導和嘉賓。期待全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟凝聚多方力量助力全國創(chuàng)投業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展。也再次感謝張江集團、OCS集團和光聲制藥公司對本次論壇的大力支持。 接下來，我們將進入論壇的嘉賓演講環(huán)節(jié)： 首先，有請中泰國際首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇副理事長李迅雷做主題演講，他演講的主題是《中國經濟轉型正逢其時》，掌聲有請！

現(xiàn)場主持人：感謝為我們帶來深刻經濟洞察和寶貴的思考。接下來有請全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟輪值主席單位負責人、東方富海董事長陳瑋發(fā)表演講，他演講的主題是《耐心+創(chuàng)新：新質生產力下的創(chuàng)業(yè)投資》。

陳瑋：尊敬的各位領導，大家下午好！今天開會很有意義，一個是三中全會剛完；第二是中國經濟發(fā)展是一個非常關鍵的時期，今天早上開閉幕會議也講了，中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展到了一個非常關鍵時期。 中國經濟轉型到現(xiàn)在，給我們上了一課，我們原來容易賺錢的也過去了，中國經濟要轉型，我們也是重要的一個力量。尤其是推動中國創(chuàng)新的力量。我講耐心+創(chuàng)新，新質生產力下的創(chuàng)業(yè)投資。

陳瑋：2024年上半年GDP增速5%，在發(fā)達經濟體中仍然是高的，我們確實拉動經濟并不是我們希望的消費，包括股市，感覺都不太好，6月份出口還不錯，說明過剩產能對外輸出還是不錯的，但是我們進口相對比較弱，說明中國消費不行，大家都在存款，不消費，現(xiàn)在消費都在降級。我們民間投資，過去經濟中政府投資對經濟拉動作用很大，現(xiàn)在民間投資非常弱，這兩三年非常弱，我們創(chuàng)投也是非常典型的，這兩年整個創(chuàng)投投資速度在下降，比例都在降低。我們增長5%還是非常難能可貴。但是中國經濟必須要有一個中度增長，5%左右還是要繼續(xù)保持，因為我們人口就業(yè)，我們經濟總量這么大一個總量，如果降得太低，會帶來一系列社會問題。

陳瑋：我們這個行業(yè)面臨的問題，剛才周主席也講了，今年募資金額1.8萬億，下降15.5%，投資金額只有6千多億，一般不會超過一萬億，下降23%，我們退出數(shù)量也是比較大，整個行業(yè)下滑比較厲害，目前是“募投管退”，各個數(shù)據(jù)全面下滑的，為什么我們這個行業(yè)大多數(shù)機構募不到錢，很多機構也不敢投資，這樣和三中全會需要用創(chuàng)新推動中國經濟發(fā)展的基調還是不吻合的。另外，現(xiàn)在大家會注意到，很多機構沒有辦法干。還有機構正在加緊出清，我們最高的時候創(chuàng)投機構一萬6千家左右，現(xiàn)在只有一萬兩千家左右，這個速度還在很快下滑?，F(xiàn)在基金備案相對容易，GP備案不太容易。從另外一個角度來講，中國GP數(shù)量和基金14萬億匹配來說，我們數(shù)量有點多，GP數(shù)量有點多，單位管理基金規(guī)模比較弱，有點偏小，對整個中國行業(yè)現(xiàn)在也在出新，長期來看這個出新也許有好處。 另外技術推動，我進入這個行業(yè)的時候，影響這個行業(yè)就兩個因素，一個是資本市場，資本市場怎么樣，有沒有退出。第二就是高風險，有沒有項目投資，創(chuàng)投美國就60年代末、70年代才出現(xiàn)，還是科技驅動，一次科技革命，背后都是資本支持，尤其第三次工業(yè)革命，以互聯(lián)網、半導體、生物醫(yī)藥開始的，現(xiàn)在看到第四次工業(yè)革命，以巨量資金推動。

陳瑋：中國進入新的時代，2010年左右進入的科技驅動，中國及慢慢變向以科技去，現(xiàn)在要靠人工智能，這個背后都是需要大量的資金，當然還有一個非常重要的就是資本市場。所以新質生產力發(fā)展以后，新質生產力背后就是科技驅動，要聰明的人要找聰明的錢，不管名字怎么叫，過去我們鋼鐵水泥電解鋁，全都剩余，現(xiàn)在我們缺的，我們缺半導體、新能源、新材料、創(chuàng)新藥、生物醫(yī)藥、這些是未來驅動經濟最重要的因素，這些因素顯然靠過去經濟模式不能有的，和美國一相比，我們差得很多，所以發(fā)展新質生產力，最重要是要構建一個創(chuàng)新生態(tài)。 這次三中全會也說，要構建一個全面的創(chuàng)新的體制，創(chuàng)新意思就是要打破過去才叫創(chuàng)新。創(chuàng)新生態(tài)第一要有創(chuàng)知體系，基礎研究要加強。我們應用研究做得很好，基礎研究大家不愿意放錢，因為時間周期太長，所以創(chuàng)知體系要從教育開始，要從源頭開始，要從大學開始。這個是非常重要的?，F(xiàn)在我們必須補這個課，技術研究現(xiàn)在要開始補?，F(xiàn)在政府已經開始推動很多的作用。

陳瑋：換句話說，中國什么時候諾貝爾獎增加了，說明技術研究力量就表現(xiàn)出來了。 第二，人工智能還是美國驅動的，美國驅動還是基礎研究做得好，雖然我們在國際期刊發(fā)表文章越來越多，但是在基礎研究上，有創(chuàng)新性研究上，還是美國人做得好。 要創(chuàng)新，必須要有創(chuàng)新文化。創(chuàng)新文化就是鼓勵冒險，容忍失敗，接受創(chuàng)新。特別是現(xiàn)在管理體制，對創(chuàng)新、對失敗，對審計，對巡視，你創(chuàng)新代價是非常大的。馬斯克說，失敗是一種選擇，如果沒有失敗，那就是你的創(chuàng)新還不夠。 美國硅谷精神，現(xiàn)在問題很多，為什么仍然是全世界創(chuàng)新高地。但是中國在創(chuàng)新環(huán)境中，創(chuàng)業(yè)環(huán)境是不錯的，只要有一個好的技術，一個院士，在大廠中做過的人想出來創(chuàng)業(yè)，非常非常容易拿到錢，政府非常容易支持，政府營造的創(chuàng)新環(huán)境不錯。

陳瑋：第三，創(chuàng)新需要錢，中國創(chuàng)業(yè)環(huán)境不錯，中國創(chuàng)投是全世界第二大創(chuàng)投市場，我們剛剛進入這個市場，經過25年發(fā)展，中國創(chuàng)業(yè)總規(guī)模雖然比美國差很多，但是全世界已經到老二的地位，但是我們錢不好用，我們規(guī)模還可以，我們現(xiàn)在可以看到大多數(shù)企業(yè)從上市公司來看，從A股1200家上市公司，超過85%企業(yè)從成立到上市經過10年時間，經過20年也有25%，A股平均上市時間26年，科創(chuàng)板也有16年，你有沒有這么長的錢支持它到IPO。你看看特斯拉連續(xù)虧損17年，上市以后連續(xù)虧損10年，現(xiàn)在市值增長250倍，最高的時候超過一萬億美金。OpenAI到現(xiàn)在每一年都在虧，每一天都在虧70萬美金，但是它的估值超過8千億美金。

陳瑋：所以中國現(xiàn)在看，中國的私募股權和創(chuàng)業(yè)湊子基金，平均年限是3.37年，美國年限在10年以上?，F(xiàn)在中國這么一個環(huán)境，如果沒有一個耐心資本來支持它，中國創(chuàng)新不太可能的。 還有創(chuàng)新生態(tài)的退出，如果沒有退出，如果沒有IPO，不可能有好的并購，沒有好的并購，不可能有好的S，這是一個系列。所以我們IPO看得非常重，如果沒有IPO這樣一個市場，中國二級市場不好，中國創(chuàng)新會受到很大的影響?，F(xiàn)在IPO數(shù)量和融資都下降比較厲害。 當然，現(xiàn)在都是暫時的，中國起碼一年要投出去一萬億，募資兩萬億，一年又300家IPO公司，不管國內國外這個市場才是正常的市場，現(xiàn)在股市對于創(chuàng)投，對創(chuàng)新是非常重要的一個環(huán)節(jié)，沒有退出，前面環(huán)節(jié)全是堵死的，“募投管退”，沒有退，前面都是堵死的，再耐心也不行。 創(chuàng)新生態(tài)要構建以創(chuàng)投為核心的創(chuàng)新資本供給體系，我們缺創(chuàng)業(yè)投資的錢，缺耐心資本。 所以中國創(chuàng)投20余年，創(chuàng)投基金規(guī)模累計14萬億，投資各類股權項目19.49萬個?，F(xiàn)在問題是，我們錢少，我們創(chuàng)業(yè)投資只有美國1/6，過去每一年都少投3萬多億出去，美國上市公司持續(xù)增長只有6%，你要投到這6%，必須把剩下94%家投掉，你沒有這個水平，哪有上臺只投到特斯拉，它是一個概率事件，你沒有足夠的錢，是砸不出創(chuàng)新。 我們政府引導基金到現(xiàn)在大多沒有超過10年，我們民間資本對錢的流動性要求更高，我們期限很短，怎么去投資，沒有辦法投。

陳瑋：去年以來，中國創(chuàng)投行業(yè)迎來政策紅利，去年中央經濟工作會議，這一個月國辦印發(fā)“創(chuàng)投十七條”，2016年中國創(chuàng)投發(fā)展國10條以后又一個利器，這次力度非常大，我們從來沒有被黨中央國務院這么看重過，但是我們現(xiàn)在面臨募資難、投資不易、退出難、稅賦高這些問題現(xiàn)在還沒有解決，可能還需要一些時間。國辦印發(fā)“創(chuàng)投十七條”，肯定了創(chuàng)投主體地位，提到了基本上一個國家戰(zhàn)略。第二，拓寬資金來源和投資手段，包括可轉債，鼓勵資管公司、保險公司，其他的資本、理財公司都要投資創(chuàng)投，所以拓寬資金來源。第三還有一個好處，肯定了國有創(chuàng)投的地位，對國有創(chuàng)投有一個容錯和激勵機制，考核機制，按基金期限考核，而不是按年度考核。另外發(fā)改委作為創(chuàng)投的主管部門，協(xié)調其他部門，明確說其他部門出臺有可能影響創(chuàng)投發(fā)展政策，必須到發(fā)改委。里面還有一個稅收。另外就是退出，二級既緊迫又重要。

陳瑋：我代表行業(yè)，我們也提出六點建議。

陳瑋：第一，尊重行業(yè)特點，遵循行業(yè)慣例，構建友好型發(fā)展環(huán)境。另外對創(chuàng)投考核，如果穿透考核每個企業(yè)，這里面一大堆事，所以創(chuàng)投需要友好的環(huán)境。 第二，要形成銀行、保險、社保、母基金等多層次長期資本供應體系。銀行是中國最大的金融機構，它不支持創(chuàng)投，長期持續(xù)很難?，F(xiàn)在保險、社保都有，現(xiàn)在市場化母基金太少，市場化母基金在中國滲透率不到5%，我們引導基金數(shù)量很龐大，但是市場化錢太少，如果包括銀行在內的錢不采取措施，不用改革思路推動創(chuàng)投發(fā)展，不可能有長期資本。 第三，國有資本率先成為耐心資本。以后國有企業(yè)發(fā)的基金，能不能10年為起點，過去的基金沒有到10年，能不能延長到10年。 第四，政府引導基金重要，而且推動行業(yè)的發(fā)展。要按照行業(yè)慣例，尊重行業(yè)的發(fā)展。國家還要推動市場化母基金運行，現(xiàn)在政府愿意給80%的錢，你還要推動那20%，20%對一般機構來說也是很大的壓力，一定要采用市場化基金和引導基金并重的模式，中國不可能像美國，市場化占到60%—70%以上，中國肯定以引導基金為主的體系，我們缺乏市場化的環(huán)境。 第五，要通過稅收優(yōu)惠等措施，鼓勵社會資本長期參與創(chuàng)業(yè)投資。從15年以后，16年以后，社會資本在這個領域比例越來越低。所以民間資本要想進入，就是要采取各種各樣鼓勵措施，包括稅收在內，都應該采用這樣的措施。 第六，沒有二級，不可能有一級，還要把股市作為創(chuàng)新生態(tài)的重要抓手，什么時候股市有4千點，交易量一萬億，一年200家IPO了，我們這個行業(yè)生態(tài)就能基本完成了。 讓我們靜待這一天。 創(chuàng)業(yè)投資是二戰(zhàn)以后在金融行業(yè)最偉大的金融發(fā)展，由于美國有了創(chuàng)業(yè)投資，推動美國創(chuàng)新發(fā)展，中國現(xiàn)在要這把一課補上，除了政治上重視以外，我們還要采取一系列措施，把創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展作為重要的投資發(fā)展態(tài)勢。所以創(chuàng)業(yè)投資要有一個寬容的環(huán)境，要把它作為國家創(chuàng)新主要戰(zhàn)略來抓。新質生產力要有耐心資本，要有創(chuàng)新友好環(huán)境，資本市場有機會讓它做大做強，這個新質生產力才有明天。 中國仍然是全國最有機會賺錢的地方，管理層也是非常重視，未來中國最聰明的人愿意創(chuàng)業(yè)，要把人趕到創(chuàng)新的路上去，要把錢趕到創(chuàng)業(yè)的路上去，中國才有未來，中國才有創(chuàng)新生產力。謝謝大家！

現(xiàn)場主持人：接下來，有請張江集團董事長袁濤發(fā)表演講，他的主題是《產業(yè)園區(qū)賦能科技創(chuàng)新》。

袁濤：尊敬的各位領導，各位嘉賓，朋友們，大家下午好！

袁濤：首先，歡迎大家走進張江，也非常感謝陳瑋董事長給我這個機會，跟大家一起分享張江集團在生態(tài)開發(fā)建設上面一些實踐。 剛才陳瑋董事長講了很多，我相信也是在座嘉賓的心聲。除了要有錢，還要有好項目，還要有好環(huán)境，希望通過今天的分享，讓大家認識張江，通過錢加上好環(huán)境，加上好項目，共同開創(chuàng)中國科創(chuàng)事業(yè)的好的明天。

袁濤：簡單把張江的情況跟大家介紹一下。 張江科學城開園于1992年，走過33年的道路，從開園之初這樣一塊牌子，已經成為科創(chuàng)中心，張江完成從高科技產業(yè)園區(qū)向張江科學城能級躍升，30多年艱苦奮斗，如今220平方公里張江科學城矗立在浦東地理中心，各種各樣的國家實驗室和國之重器集聚，我們這里聚焦了將近2萬多家企業(yè)，實地辦公將近7千多家，有100余家上市公司。張江30年創(chuàng)新發(fā)展成果積淀，使我們把張江建設成為世界影響力科創(chuàng)中心的底氣所在。 我們在生物醫(yī)藥、集成電路、人工智能三大先導產業(yè)形成具有競爭力和影響力產業(yè)集群，在生物醫(yī)藥領域，張江布局國內產業(yè)鏈最專業(yè)的國際化水平，創(chuàng)新成果占到全國20%，這20%主要出一類新藥。在集成電路方面，產業(yè)規(guī)模占到全國15%，在人工智能領域，作為國內首批人工智能先導區(qū)，張江通過提供豐富的應用場景，打造科技成果轉化最后一公里。特別是張江集團，是以張江科學城和張江高科技園區(qū)同一天揭牌而誕生，我們集團深耕張江，在推動創(chuàng)新策源和產業(yè)促進上踐行我們作為科學城發(fā)展的主力軍和引領者的使命擔當，我們圍繞一體兩翼的戰(zhàn)略，堅持產業(yè)特色化，園區(qū)專業(yè)化、打造特色產業(yè)園區(qū)。我們張江集團經歷了1.0空間開發(fā)為主，到2.0要素集聚為主，到3.0生態(tài)運營這么一個升級過程?？萍紕?chuàng)新本身就是一個探索的事情，不可能一馬平川，更不可能一朝一夕。就像剛剛陳瑋總講，需要耐心資本，我覺得也需要耐心政府、耐心園區(qū)，希望大家共同培育科創(chuàng)之花，澆灌科創(chuàng)之花，需要大家扮演不同的角色，發(fā)揮好連接器、粘合器的作用。張江集團由此探索和打造三種創(chuàng)新生態(tài)新的范式，開放創(chuàng)新、跨界創(chuàng)新和源頭創(chuàng)新。

袁濤：從開放創(chuàng)新來講，大企業(yè)可以為中小企業(yè)提出技術賦能、資本賦能、商業(yè)服務和生態(tài)服務，小企業(yè)創(chuàng)新成果，同時分散創(chuàng)新風險。 目前張江集團與若干大企業(yè)深度合作，開放式創(chuàng)新中心，一共13家，合作創(chuàng)新鏈接創(chuàng)新中心17家，特別以羅氏生物醫(yī)藥加速器和微軟人工智能和互聯(lián)網實驗室為代表，羅氏加速器是羅氏自主命名的加速器，特點是通過羅氏專業(yè)力量，在全球遴選創(chuàng)新項目，而且能夠把創(chuàng)新技術平臺和人工智能以數(shù)字化領域獨有算法和數(shù)據(jù)作為工具。在篩選400多個初創(chuàng)企業(yè)，只有18家成為我們加速器成員企業(yè)。羅氏中國加速器成效，也十分顯著。我們羅氏現(xiàn)在有成員企業(yè)開展超過10項早期研發(fā)的合作項目，涉及靶點發(fā)現(xiàn)、技術平臺發(fā)展和算法應用多個方面，同時也培育出多家AI+藥物研發(fā)公司。如現(xiàn)在的華生制藥，做抗體設計。應該說現(xiàn)在這種技術融合進一步加快。 比如微軟人工智能和互聯(lián)網實驗室，聚焦人工智能和互聯(lián)網領域，今年針對有聚生智能創(chuàng)新企業(yè)，推出聯(lián)合創(chuàng)新計劃，去年推出加速計劃，同時微軟云產品生態(tài)矩陣進行了賦能。成立以來，平臺也賦能了258多個國際項目。微軟人工智能和互聯(lián)網實驗組賦能下，孵化出多個AI產品和服務，幫力企業(yè)基于微軟研發(fā)底座，更好解決我們技術問題。 從跨界融合方面，促進人工智能和科學為主的升級過程。科技創(chuàng)新，通過垂直模型賦能生物醫(yī)藥、合成生物，賦能新及其人最新終端開發(fā)，賦能金融、政務、商業(yè)、醫(yī)療、娛樂、教育多個領域應用。 在源頭創(chuàng)新方面，張江集團圍繞科技成果轉化，聯(lián)合中科院藥物所，打造創(chuàng)藥孵化器，重點關注創(chuàng)新藥原研技術轉化，圍繞早期投資孵化，與中科創(chuàng)新合作共建上海首批高科技孵化器，聚焦量子科技，合成生物學等前沿技術，實現(xiàn)從選育項目，到創(chuàng)育項目，共建了上海合成生物學創(chuàng)新平臺，以產業(yè)落地為導向，建設合成生物學開放合作體系、工程轉化體系和產業(yè)發(fā)展體系，打造合成生物學的產業(yè)集群。也是張江集團自身功能不斷迭代和進階，商業(yè)模式不斷迭代。

袁濤：未來，我們將持續(xù)拓展生態(tài)開發(fā)的服務版圖，進一步體現(xiàn)張江集團產業(yè)組織者價值和定位。我們將圍繞卓越創(chuàng)新策源和產業(yè)發(fā)展生態(tài)服務商定位，圍繞戰(zhàn)略性、前沿性產業(yè)領域發(fā)展，打造地標性產業(yè)功能載體，加大項目招商和培育力度，通過產業(yè)賦能、資本賦能、人才賦能、數(shù)據(jù)賦能，為科技創(chuàng)新提供更高價值的生態(tài)服務內容。 我們張江現(xiàn)在已經走出100多家上市公司，給我們張江集團帶來可觀的投資收益，10余家登陸科創(chuàng)板，集團參股各類基金投資項目有60多家已經成功上市，其中科創(chuàng)板20多家。未來，張江將重點圍繞四大前沿賽道，持續(xù)推動創(chuàng)新策源和產業(yè)發(fā)展。 在此我誠摯邀請在座各位嘉賓，特別是投資人、企業(yè)家朋友，讓我們在新的賽道上面，同心同向，攜手共贏。 一個是細胞和基因治療賽道方面，2019年張江集團率先發(fā)布設立全國首個細胞與基因產業(yè)園，已經聚焦了相關企業(yè)100余家，行業(yè)領軍企業(yè)持續(xù)涌現(xiàn)。創(chuàng)新引領上，獲批臨床試驗項目在全國全市占比始終保持領先地位。 二是在AI加制藥賽道上面，AI已經全方位賦能各行各業(yè)，在生命科學領域，AI發(fā)揮獨特作用。張江在AI驅動新藥研發(fā)上具有得天獨厚的條件。涵蓋從藥物發(fā)現(xiàn)到規(guī)?；a的全生命周期的過程，依托人工智能技術，為進一步促進產業(yè)融合發(fā)展，我們2021年，張江集團發(fā)起成立張江AI制藥研發(fā)聯(lián)盟，涵蓋源頭創(chuàng)新、科研院所、AI新藥研發(fā)頭部企業(yè)，新藥研發(fā)頭部企業(yè)，AI互聯(lián)網企業(yè)，共同組建35家聯(lián)盟。 三是人形機器人賽道，大家剛剛家上海世界人工智能大賽，我們有18金剛，成立在我們大廳里面，其中4個來自于張江，包括張江集團投資的通用人形機器人，還有張江集團戰(zhàn)略投資重點項目人形機器人全尺寸通用人形機器人，在世界人工智能大會完成首發(fā)首秀。我們共建人形機器人落地張江，到2027年，我們將建成世界領先超過1千個人形機器人智能訓練廠，這個智能機器人一定要有訓練廠。我們希望人形機器人產業(yè)基金同步和上海國投，在探討設立過程當中，未來將以張江人形機器人谷為主陣地，通過資本端運營，跟我們一起共同推動智能機器人產業(yè)鏈建立和發(fā)展。 四是垂直大模型賽道，張江模力社區(qū)，它總建筑面積達20萬平方米，核心成長區(qū)一棟高樓有6萬平方米，打造張江大模型集聚。模力社區(qū)推動大模型在垂直領域積極的應用，從而形成大模型創(chuàng)新生態(tài)。 最后以總書記在2019年新年賀詞提到，上海張江活力四射，再次強調了科技創(chuàng)新對高質量發(fā)展支撐和引領，以及在國家發(fā)展全局當中核心位置，所以說各位領導，各位來賓，讓我們用創(chuàng)新來遇見未來，活力四射的張江，誠邀每位嘉賓與我們共同前行。各位謝謝大家！

現(xiàn)場主持人：接下來，毅達資本董事長應文祿發(fā)表演講，他的主題是《恒者行遠—出清時代解碼VC行業(yè)可持續(xù)發(fā)展關鍵詞》。

應文祿：今天這個會議安排很巧，幾位領導、專家、學者講的我也想講，要換一個主題了，從一個干了20年創(chuàng)投行業(yè)的老兵，談談這一兩年的感受。

應文祿：這一兩年，在這個行業(yè)有兩個前所未有的感受，一個是前所未有的難受，這個行業(yè)所有的從業(yè)者，都覺得比較難，比較苦，甚至比較卷，聽了很著急，心態(tài)也在發(fā)生一些變化，甚至一些抱怨，不知道未來方向在哪里，路好像很長，但是也找不到出路。 究竟是什么原因造成這種現(xiàn)象？前面幾位老師講的在轉型，我也非常同意，中國經濟在轉型過程之中，過往我們推動中國經濟發(fā)展的模式，靠我們傳統(tǒng)金融和房地產，包括城市債，這三種模式對中國發(fā)展起到巨大作用，恰恰先做經濟轉型，從我們產業(yè)、科技、新金融角度切入。所以過去很大體量在轉型過程中，就會變得非常麻煩。這個轉型我相信一定會是一個漫長的過程，大家還要有一段耐心。

應文祿：整個這個過程都在做一些新的產業(yè)的重構，從全球化向區(qū)域化轉型，朋友圈陣營發(fā)生很大變化。這兩年出口在哪里，哪增加，哪減少，大家一看就明白了。底層邏輯發(fā)生變化，就是我們現(xiàn)在很難受的地方。 第二個體會，前所未有。去年中央政府對創(chuàng)投產業(yè)真的是前所未有的重視，我相信各位在座從業(yè)者，應該有這樣的體會，至少上面的想法是非常好的。這個可能孕育著一次偉大的革命。 這兩點是我們從事創(chuàng)投以來，非常重要的一些體會。 VC行業(yè)在當下，真的肩負著發(fā)展新質生產力歷史使命。新質生產力就三個核心，一個是傳統(tǒng)產業(yè)升級，還有新興產業(yè)壯大，還有未來產業(yè)的培育。這三點恰恰是我們創(chuàng)投人作追求的目標和持之以恒的行動，就像一個燈塔一樣，所以我們這個行業(yè)正好契合了中央所提的新質生產力的要求。所以創(chuàng)投人大可不必悲觀。 現(xiàn)在是不是好的布局機會？我們剛剛內部開了合伙人會議，做了一次全面的布置，90%左右的人認為，現(xiàn)在不是很好的出手機會。所有頭部機構今年上半年出手次數(shù)都在50%以上的下降，很顯然不太活躍。但是我認為現(xiàn)在市場已經發(fā)生了一點悄然的變化，大家所謂信心到了很低的時刻，到了冰點的時刻，可能就是機會來臨的時刻，產業(yè)在醞釀新的機會。

應文祿：我相信我從業(yè)20年，我們所有投出去能夠賺大錢的項目，都是在信心比較低的時候出手，都是在點位比較低的時候出手，這可能是一個規(guī)律。所以傳統(tǒng)產業(yè)也在不斷從過去初心到尋求新的門檻，新的增加點在慢慢起來，大家不要錯過這樣的機會。 將來如何去布局？中央要求投早、投小、投科技。我們創(chuàng)投人這一點是必須遵循的。但是現(xiàn)在還有一些機會，AI帶來產業(yè)升級的機會，包括在基金里面，如何投組合，這是非常重要的。周期是我們行業(yè)里面，不管是產業(yè)周期，還是經濟周期，在什么點去布局，這也是創(chuàng)業(yè)人基本的能力。還有一級半市場機會也是比較大的。 這個行業(yè)我認為是出清時代，我不知道大家同不同意，過去勝者為王，后面就是剩者為王，出清時代，從零法則。將來這個行業(yè)能有多少家存在，我不知道。但是我相信一定是一萬家以下，這個數(shù)據(jù)會不斷地被縮小，在未來各行業(yè)我們究竟靠什么去活著，這幾點供大家去批判，或者去思考。如果真的活下去，一定要堅持規(guī)范化發(fā)展，堅持長期價值，在行業(yè)里做一個好孩子，才有發(fā)展空間。當下最重要的是信心，這種信心不是來自于中央高層給我們的政策信心，是來自于我們真的是不是熱愛這個行業(yè)，我們是不是發(fā)自肺腑喜歡這個行業(yè)，如果真的喜歡，可能會度過這個困難。當下這個環(huán)境里面，合規(guī)守法，在大環(huán)境里面，各種各樣的審計、審查、巡視，這個過程中，我們能不能做得更自律，做得更好，這對我們是一場考驗。

應文祿：第二，我們有歷史使命感和責任感，政府和國資主導的時代，將來再進一步發(fā)展，再給錢，一定是到品牌機構和頭部機構，或者合法經營的機構，這些是這些機構未來生存進一步發(fā)展比較好的時機。 第三，能夠持續(xù)為LP創(chuàng)造正向價值，這是我們這個行業(yè)最基本的生存法則。我定義為兩個標準，一個是基金DPI要大于1，甚至你不一定超過門檻，你能賺到8個點、6個點，在將來比較短的時間，兩三年是非常重要的，項目三性管理，安全性基礎上的流動性和收益性?，F(xiàn)在環(huán)境不允許這樣，是由于LP性質決定的。 第四，學會打好“逆風球”，在順周期里面，誰都會玩，不知道誰打得更好。但是逆周期里面，需要一個顆大心臟，在特別差的環(huán)境里面，如何應對這樣復雜的環(huán)境，需要我們耐心。這種行業(yè)真的是靠長跑，而不是靠短跑，真的需要努力，越努力越興奮，不是我們這個行業(yè)投了幾個爆款的項目，或者哪個機構賺了多少錢，這個并不重要。 最后，用丘吉爾首相一個演講，成功的秘訣是什么？成功沒有秘訣，如果要有秘訣，就兩條，第一條就是Never Give up。第二條，Never never Give up。我們這個行業(yè)將迎來春天，在迎來春天之前，我們要熬過冬天。謝謝各位！

現(xiàn)場主持人：感謝各位的精彩演講，接下來我們將進入到圓桌討論環(huán)節(jié)。首先進行第一場圓桌討論，主題是：創(chuàng)投如何力新質生產力發(fā)展。 本場圓桌的嘉賓是： 上?？苿?chuàng)基金總裁楊斌， 張江垚坤總經理余洪亮， 上海國投孚騰資本管理合伙人章錕， 基石資本合伙人楊勝君， 創(chuàng)維投資合伙人楊桓， 國中資本管理合伙人賈巍， 請楊勝君總擔任主持人。

楊勝君：很高興有機會跟大家一起分享一下今天的主題，大家看到昨天三中全會結束了，這里面提到非常重要的國家金融發(fā)展，尤其提到產業(yè)發(fā)展新質生產力，今天契合這個主題，跟大家一起分享。 前面好幾位嘉賓，已經提到整體目前創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展狀態(tài)。今天借此機會跟大家一起分享一下。 首先，請幾位嘉賓簡單介紹一下各自所在的機構的情況。

楊斌：感謝主辦方的邀請，感謝證券時報，謝謝主持人。我是來自上?？苿?chuàng)基金的楊斌，我們是2017年在上海市委市政府部署下成立一個市場化母基金，目前為止已經在管規(guī)模140億，投資62家GP合作投資2500億，產出項目2500個項目，其中上市公司130余家，科創(chuàng)板69家，目前還在管15億S基金，還有一個直投投早投小的早期基金。

楊勝君：上海創(chuàng)投是主要的平臺，也是支持上海科技發(fā)展的主要動力。下面有請孚騰的。

章錕：我來自上海國投孚騰資本的，由上海國投2022年初發(fā)起設立，我們聯(lián)合臨港集團等一些領先的機構，設立專利化市場公司，成立目前管理近300億基金，其中包括一支上海國資母基金，還有一支S基金，還有也管理了若干支直投基金。

楊勝君：下面有請張科垚坤的。

余洪亮：我來自張科垚坤的余洪亮，我們才一年時間， 是張江集團的直投基金，張江集團直投基金來看，我們目前設了兩個，一個是做生命健康，醫(yī)療技術，張科垚坤專注于IT，我們希望有更多機會和新老朋友一起，把張江創(chuàng)新生態(tài)能夠做得更好。謝謝大家！

楊勝君：這里會議放在張江，張江袁總跟我們講了，張江集團在整個張江范圍內，看到國內一些企業(yè)，尤其在科技領域、半導體領域、信息領域都在這里，也是得益于當?shù)氐闹С帧Ｏ旅嬗姓垊?chuàng)維的楊桓。

楊桓：我是創(chuàng)維集團下的創(chuàng)維投資，創(chuàng)維投資是集團旗下一個市場化產業(yè)投資平臺CVC，我們自2015成立以來，一直在投早、投小、投硬科技。依托創(chuàng)維一年700億收入大的產業(yè)生態(tài)，我們一直在布局產業(yè)鏈上游投資，內部總結起來，叫1234，1就是硬核科技，或者新質生產力。2就是聚焦集團兩大產業(yè)，一個在電子信息，一個在新能源。3就是產業(yè)鏈上游三個對我們非常緊密元器件、材料、裝備。4就是我們投的比較多的四個細分領域。這么多年，現(xiàn)在投了51個項目，95%獲得下游融資，現(xiàn)在獨立IPO9家，完成股改7家。我們是一個精準投資加產業(yè)賦能的投資平臺，歡迎大家到創(chuàng)維來作客。謝謝！

楊勝君：最后有請國中資本的賈巍。

賈?。何沂莵碜耘c深圳的，我的種子在深圳。國中是2015年年底成立的，大家看我們名字就很特別，挺大氣的。其實我們成立為了管理國家中小企業(yè)發(fā)展基金的首支實體基金而設立的，核心團隊來自深創(chuàng)投。現(xiàn)在管理到第三期，管理另外一支綠色能源發(fā)展管理基金，整體管理規(guī)模160億。我們從成立開始，一直在投早、投小，這幾年一直是這么去做的。以后我們估計還是希望延續(xù)這樣的模式做下去。

楊勝君：我也代表我們機構做一個簡單的介紹，我是基石資本的楊勝君，我們總部也在深圳，這幾年70%資金投在科技領域，30%投在醫(yī)療健康，我們在這個領域還是比較積極跟中國科技發(fā)展，跟中國的產業(yè)發(fā)展。 現(xiàn)在有幾個話題跟各位嘉賓分享討論一下。 剛才看到陳瑋董事長過去幾年產業(yè)發(fā)展，從一些舊的產業(yè)到新的產業(yè)，所以才提出新質生產力一說。同樣也看到，美國過去創(chuàng)投產業(yè)發(fā)展，也是非常早的過程，這個過程也賦予很多企業(yè)，不管是硅谷還是斯坦福，這個領域我們一些創(chuàng)投企業(yè)是發(fā)揮非常大的作用。 今天國家要提新質生產力的發(fā)展，創(chuàng)投行業(yè)應該能夠起個什么樣的作用？我們看到美國做了很多事情，國內創(chuàng)投行業(yè)應該能做一些事情，這個問題請教上?？苿?chuàng)的楊斌來回答。

楊斌：第一，從新質生產力新和質兩方面，新可以從三個維度，一個是從技術維度來看，新質生產力主要聚焦在高端化、數(shù)字化、智能化和綠色化這四個方面。從空間維度來講，定位在面向全球的核心技術和首創(chuàng)性、先進性和領先性的領域當中。從價值維度來看，主要還是聚焦在價值創(chuàng)造過程當中，在產業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈中間，它的核心的能力和產出。從新的角度來講是這三個維度的認識。我們在投資方面，更多可以圍繞這三個維度尋找我們的標的。 從質的角度來講，總體來講高是質量發(fā)展。在高質量發(fā)展當中，作為創(chuàng)投來看，高質量發(fā)展里面尋找的應該是高水平的供給的領域。我們國家雖然還有“卡脖子”的問題，但是總體還是解決了“有沒有的”問題。接下來，我們要追求更高的品質，更高的性能，更高的安全性，更高的環(huán)保性。在這些領域當中，我們依然是有很多的空間可以去尋找和發(fā)展的。這是對新和質兩個理解。

楊斌：從落地和價值鏈創(chuàng)造路徑來看，新質生產力有賴于關注如何落地，如何最終產出。 在這個環(huán)節(jié)和領域當中，我們過去在創(chuàng)投來講，比較多的是關注在新的技術和新的產品，最早還有一些新的模式。從未來的角度來講，技術加產品，更多表達在產品的技術，可能更加讓人放心，作為投資人來講，更加能夠下得去手。這是一個方面。 還有更加關注場景化和產業(yè)化的能力，這是我們在過去來講，尤其創(chuàng)投來講，非常聚焦的是技術?，F(xiàn)在可能越來越關注它的落地以及價值創(chuàng)造的路徑問題。 當然，在早期項目當中，剛開始的時候，基本上看不到太清晰的場景和產業(yè)，都是一個非常遠景的目標。但是在投資當中，我們可能更多就要關注投后管理，過去我們一些新的技術的投資，尤其一些美元基金打法來講，新技術就是一個布局，后面慢慢去發(fā)展它，去支持它發(fā)展?？赡茉谖覀冞@個時代和環(huán)境當中，我們更要關注初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展過程當中，去幫助他們強化場景，強化對產業(yè)發(fā)展當中的你的角色，你的站位，你的地位，以及你觸達的深度。這是第二個方面跟大家分享的。

楊斌：第三個方面，我們觀察全球市值前10大公司，里面有6家都是跟數(shù)字化有關。從微軟、Google、蘋果等等，另外兩家包括英偉達，像特斯拉，還有阿布扎比是跟能源有關的。你去看全球市值10大里面，有6家都是跟數(shù)字化有關。所以我們國家讓我們感受到，我們在最近兩年里面突然覺得數(shù)字化被資本市場拋棄了、冷落了，這是不應該的。在新質生產力提出以來，在未來數(shù)字化領域當中還有非常大的前景和空間。 今天我們很多生活的方式，我們很多幸福感，不少是來自于像阿里，像騰訊，像京東等，這些都是早期做了大量圍繞數(shù)字化新模型、新模式發(fā)展，改變我們很多生活，提高我們生產的效率。所以這些數(shù)字化是不容忽視的。 數(shù)字化本身是經濟發(fā)展一個基礎，同時也是智能化時代一個底座，也是新質生產力當中非常明確，它是一個顯著特征之一。我也呼吁我們這個行業(yè)，不光是創(chuàng)投行業(yè)，我們創(chuàng)投行業(yè)之所以下手比較謹慎，也是和我們整個市場對這個產業(yè)的認知需要進一步關注和提升。我也相信在新質生產力發(fā)展過程當中，是離不開數(shù)字化，數(shù)字化一定在下一個時代當中，會繼續(xù)發(fā)揮它非常重要的作用，也依然孕育著非常廣闊的投資前景和機會。 謝謝！

楊勝君：謝謝楊斌總，楊斌總提到的問題，讓我想起美股一年多來漲的最多的美股科技七巨頭，2023年巴非特給大家展示一張PPT，他提到在1990年全世界市值最高的公司，大部分是日本企業(yè)，大部分日本企業(yè)都是金融企業(yè)，現(xiàn)在美國全世界市值最高的公司都是科技公司。不管從硅谷開始的數(shù)字產業(yè)，到今天的智能化產業(yè)，都是非常大的發(fā)展趨勢。 上海作為中國走在前面的科技中心，作為上海世界平臺上科創(chuàng)基金業(yè)在踐行這方面的努力。感謝！ 我們發(fā)展新質生產力，核心是中國進入發(fā)展科技非常重要的階段，中國在整個改革開放40年過程中，我們經過好幾個階段才發(fā)展到今天這個階段。真正所謂新質生產力，科創(chuàng)時代進行投資，我們投資核心關鍵點，我們投資邏輯是一個什么樣的？今天請教孚騰的章錕跟大家分享一下。

章錕：我們來之前剛剛還在和每家股東單位一起學習三中全會的報告，很振奮。我們對于新質生產力這方面，核心就是科創(chuàng)。我們結合上海國投承擔上海市最聚焦在科創(chuàng)投資平臺，我們孚騰資本作為上海國投一支先鋒隊投資機構，我們在整個科創(chuàng)領域做了自己一些布局，剛剛提到除了通過母基金和S基金，相對間接支持很多科創(chuàng)為主體的投資機構，我們投資了半導體裝備和材料的基金，還有很多案例。同時也是按照上海3+6產業(yè)布局，去延伸和各家產業(yè)龍頭的合作。 還有跟高校，尤其AI出來之后，整個新質生產力這一端，人才高度和人才力度是越來越體現(xiàn)在被投的這些標的中。我們和上海交大聯(lián)合設立一支圍繞交大系科創(chuàng)類項目做了直投基金，我們集團和復旦一起聯(lián)手，我們也支持北京大學在上海臨港新片區(qū)設立創(chuàng)投基金，包括清華除了和工業(yè)院，上海作為發(fā)起股東，一起支持天使匯早期項目的投資。我們一頭和產業(yè)方，一頭和高校院所，同時進行不同方式、不同維度的合作，真正通過基金支持到科創(chuàng)前沿項目的發(fā)展。這個是我們目前最重要的一塊。 其次，我們本身圍繞產業(yè)的布局，不僅投資國企整改的項目，上汽最知名的智己汽車，還有申能最代表項目也是藍能，通過不同基金，和不同項目進行更加深度的合作，最終希望助力上海在科創(chuàng)板塊打造更好的產業(yè)高地。謝謝！

楊勝君：非常感謝章錕總。上海本地國資，以及行業(yè)龍頭之間這種合作是非常緊密的，不管從基金方面，還是從投資方面。現(xiàn)場有產業(yè)投資，創(chuàng)維集團在這里，請楊桓總跟我們分享一下，創(chuàng)維集團在新質生產力這方面，在投資策略和投資核心內容上面的一些想法？

楊桓：我們自己作為CVC，自己在非常大的市場變化下，我們創(chuàng)投行業(yè)業(yè)面臨很大的內外部挑戰(zhàn)情況下，我們在賦能或者投資新質生產力對我們自己策略做了優(yōu)化，本質沒有改變。 第一，我們繼續(xù)往更早、更小方向投。以前邏輯一部分錢賺的一級市場和二級市場估值差。現(xiàn)在也賺不著了，更考驗我們價值發(fā)現(xiàn)，就得把觸角和視野打到更早、更小。更早、更小在哪？第一肯定跟大院、大所，新質生產力源頭，創(chuàng)新源頭做很多早期的布局，或者設置一些觀察器、觀察港、觀察員，包括我們跟中科院、清華、北大，做了有機制性的互動，常態(tài)機制的互動，創(chuàng)維集團更多能提供在科技技術首創(chuàng)應用，如果他們確實能解決我們現(xiàn)在產業(yè)里面一些困惑，或者一些前期瓶頸的事，我們可以提供產業(yè)驗證場景，或者研發(fā)費用，聯(lián)合做這個事情。這是一類。 第二，我們也跟自己產業(yè)公司，或者自己垂直關注的兩大行業(yè)，投他們產業(yè)孵化的項目。今年可能有兩個，另外兩家上市公司，因為有兩個事業(yè)部，在上市公司發(fā)展那會影響他們一些成長或進步，包括整個激勵，那分拆出來，拆一個小團隊出來，我們共同在這個領域里面，都能給一定的產業(yè)賦能、產業(yè)支持，這樣新質生產力項目，這種大廠出來工程化、產業(yè)化應用，包括企業(yè)管理經驗、市場經驗非常豐富，出來在寒冬中存活能力也比較強。 第三，今年還做了創(chuàng)投跨界，或者手伸得更長，我們參與上市公司的定增。其實新質生產力不光是初創(chuàng)企業(yè)和成長型企業(yè)，很多新質生產力，很多優(yōu)質上市公司，本身就是新質生產力龍頭單位，他們在融資市場中也需要產業(yè)互動、資本加持。今年在定增這一塊，我們也有探索。 所以從早中小，不同環(huán)節(jié)，希望能貢獻投資的能力、貢獻我們產業(yè)支持，共同促進在新質生產力的發(fā)展。

楊勝君：過去幾年CVC產業(yè)投資人發(fā)展比較快，反過來像美國市場來說，美國市場產業(yè)投資人表現(xiàn)沒有那么強勢，近幾年英偉達在行業(yè)布局，相比國內龍頭來說在產業(yè)投資里面表現(xiàn)不突出，可能是因為中國整個產業(yè)維度更加豐富，我們產業(yè)上下游更加完善，產業(yè)下游生態(tài)更加多，所以我們產業(yè)投資機構其實能做的比美國大企業(yè)更多，美國很多產業(yè)鏈其實是不完整的，中國是完整的，所以我們也看到像創(chuàng)維這樣的企業(yè)，他們在投資方面也是非常積極的。 再一個問題，創(chuàng)投作為新質生產力所謂的力量，面對當前政策發(fā)展，以及當前國際環(huán)境，以及整體科技發(fā)展以及產業(yè)狀態(tài)，不同的環(huán)節(jié)，可能進入有不同的因素。作為創(chuàng)投機構來說，來推動或者參與新質生產力發(fā)展，在面對新形勢上還需要一些內功。請臺上兩位市場化投資人，分享一下他們如何提高內功。先請張江本地創(chuàng)投機構余總分享一下。

余洪亮：感謝主持人，還是談一談我本人以及我所在機構對創(chuàng)投服務新質生產力這件事情的認識。 首先，創(chuàng)投服務新質生產力，創(chuàng)投是其中一部分，新質生產力是一個比較大的事。作為一個創(chuàng)投機構，它有自己的定位，當然每一個創(chuàng)投機構有自己的定位，從張江垚坤來說，或者從我在張江工作經歷來看，我跟大家分享我今天下午的一些體會和一些認識。 第一，創(chuàng)投機構要做好，服務你的新質生產力，首先你得核心競爭力。這個核心競爭力是什么？我理解為就是產業(yè)服務能力，盈利是一定的，因為你是市場化機構，那是結果。你要有核心競爭力，應該是你的能力，這是第一個。 這個能力我認為從三個維度看這件事情。 一個是我相信生態(tài)的力量。因為我們服務科技創(chuàng)新，創(chuàng)新大部分是外部化的，不管從硅谷歷史來看，還是張江這些服務科技創(chuàng)新企業(yè)三四年經驗來看，其實是需要一種生態(tài)的方式。生態(tài)的方式會不一樣，我們今天講生態(tài)，強調的是一個科創(chuàng)生態(tài)的形式。比如說我們人工智能港，它是一個很小的不超過10萬平方米的，它解決了產業(yè)集聚、技術應用，以及一部分的展示。 二個，大中小企業(yè)融通，大企業(yè)開放創(chuàng)新中心，這個不展開了。創(chuàng)投機構要服務創(chuàng)新企業(yè)，需要生態(tài)來做，當然我們有很多形式。 我們要相信市場的力量，我們看到很多技術在不斷累計和發(fā)展，各種熱門的賽道，我們作為一個市場化機構來看，怎么去看項目，或者怎么看賽道。市場應該要有足夠多的毛利，賠錢賺吆喝這件事情，在很多細分賽道上是不可持續(xù)的。第二，要找到一些應用場景，沒有找到應用場景，確實很難下手。第三要有一定的規(guī)模。 第三，投早、投小、投科技，我們要做耐心資本，今天大家認知已經基本達成一致，確實大家提出很多問題和遺憾，我們講長期資本，我們就想問問看，那么多機構，已經設立的10年以上的設立的10年以上的投資有多少，都不多。今天實現(xiàn)不多，可能是有原因的。 第一，從我們在張江投了十幾年經驗來看，投早、投小、投科技是有商業(yè)閉環(huán)的。但是市面上那么少的天使基金，說明這個商業(yè)閉環(huán)可能還需要政策的支持。要不要在稅收上面增加支持，要不要像新加坡政府給予利潤的支持，作為創(chuàng)投機構，我們既要相信工業(yè)，更多去踐行，兩年前我跟創(chuàng)維董事長提過，共同推動技術資金設立，到今天沒有設立，是很難。去年我們在張江設立，建議今天坐在會場的創(chuàng)投機構同仁們，我們能不能一起，在政策，在稅收各方面還沒有出臺之前，是不是一起推動10年以上天使基金設立，這樣我們不僅把觀念成為媒體傳播，也能成為我們行動。

楊勝君：深圳投資機構比較市場化，但是對市場也是高度敏感，國中創(chuàng)立這么多來，一直秉持投早、投小的氛圍，我們聽一下賈總跟我們分享一下。

賈?。簝裙ψ鳛橐粋€機構，你要從你的投資的理念方法和團隊組成這幾個方面去考慮。我們從2016年開始投資，因為我們企業(yè)拿的是國家中小企業(yè)發(fā)展基金，當時我們組建的時候，覺得這個目標挺難完成的，但是必須去完成。要比別人稍微要研究得深入一點，可能出手在形成共識之前稍早一點。這樣一個方法論，就決定我們人員組織，我們招的人，我們分了六大行業(yè)小組，招的都是各個行業(yè)理工科博士為主的團隊。我們公司有幾個鐵律，投資經理一半工作要用于研究，年初的投資圖譜，你的投資手冊，我們有年度的投資報告， 專業(yè)研究一定要非常深入。第二，我們投資人員不能串組，一開始你的投資范圍受限，后來慢慢大家發(fā)覺這個是對團隊保護，你慢慢在這里深耕5年以后，你判斷能力，決策能力就比別人強。當時在被動一個組織結構的推動下，我們發(fā)現(xiàn)這幾年創(chuàng)投沒有那么好做的時候，我們適應能力是會強一點。早一步我們在投早、投小、投科技方面，有一些體會，現(xiàn)在感覺還能適應。 接下來要做的事情，大家都在趨同，我們要怎么樣發(fā)現(xiàn)一些新的方法，這個也是挑戰(zhàn)，至少我們現(xiàn)在做起來還算順手。 大家都知道，募資非常艱難，今年剛完成三期募資。綜合體會，感謝支持我們LP，不管是國資，大家有不同的訴求，這個都是客觀的，我們能理解大家的訴求，大家也理解我們的一些艱難，最后走在一起，我們非常感激，所以各方面都要盡我們所能去滿足和服務好，最后還要有一個好的績效。這個考驗是很強的。所以有一些新的能力是需要我們去進一步搭建的，不光是在專業(yè)領域研究能力，其他方面能力我們都有計劃在搭建當中，因為市場要做下去，現(xiàn)在可能還不能退縮，所以一定要順應市場，不斷鍛造自己的能力，這個才是鐵律。

楊勝君：非常感謝，今天時間原因，很多話題不能展開太多。大家談到整個社會對科技，對新質生產力提法很多。過去10來年，中國經濟發(fā)展存在體量大的狀態(tài)，發(fā)展到體量強的狀態(tài)，這么多年科技發(fā)展，也是過去10年發(fā)展，中國5年時間解決半導體產業(yè)鏈初步的國產化問題，所以中國在產業(yè)，或者資本方面，還有資金方面還是敢于投入的。美國這樣的市場，科技走在第一，花了50年時間。如果真要這樣做的話，我們應該準備向美國一樣，花50年時間，把中國體量大轉化為優(yōu)勢大更強的態(tài)勢。 非常感謝各位嘉賓分享的觀點。謝謝大家！

現(xiàn)場主持人：感謝各位嘉賓的分享，接下來即將進行第二場圓桌討論。主題為創(chuàng)投如何探索多元化退出路徑。 本場圓桌的嘉賓有： 博世創(chuàng)投中國區(qū)負責人孫曉光， 漢領資本副總裁、中國代表戰(zhàn)錚， 一村資本創(chuàng)始合伙人于彤， 洪泰基金投資者關系總經理潘楊， OCS企業(yè)服務集團執(zhí)行董事孫蔚蔚， 本場圓桌請執(zhí)中創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官李淼擔任主持人，有請各位上臺。

李淼：在座的嘉賓，大家下午好！我叫李淼，是執(zhí)中創(chuàng)始人。我們發(fā)現(xiàn)這場圓桌跟上一場有什么不同嗎？我們這場女性力量比較強。簡單介紹一下執(zhí)中是一個金融信息公司，我們定位是在另類資產，正好前不久發(fā)布了全中國私募股權市場流動性報告，主辦方讓我們來主持這場圓桌，也是用心良苦。先請各位嘉賓介紹一下自己的機構的特色。

孫曉光：博世集團是德國一家公司，我們60%產業(yè)是在汽車TL1供應商，其他幾個板塊包括智能制造設備，先進生產制造設備，還有跟汽車相關的，還有跟建筑有關的，還有醫(yī)療的產業(yè)。我們是風險投資部門，我是負責中國區(qū)的業(yè)務，我們是全球的機構。 我們要投資幾樣東西，最主要幾個領域。第一個是電氣化、智能化，還有完全新型的科技。 我們最近投的項目，一個是4D毫米波雷達芯片的公司，4D毫米波雷達可以測前面車物體的速度，這是最先進的毫米波雷達公司。還有一個公司是做新能源電池設計軟件，不是仿真軟件，是真正利用電池里面微小顆粒結構弱化學和電化學機制做設計軟件，還有一個智能半導體，是做高空高電壓碳化鉀。還有一個發(fā)展非常好的企業(yè)，18年投的，去年做到一個億美金，它是用對于快速運動的精密控制，這是它的核心技術，它有三個應用領域，一個是生命科學，對于液體各種各樣的東西檢測，還有半導體晶圓的切割，還有試劑檢測，還有用在新能源生產設備上。

李淼：曉光總一看如數(shù)家珍，我提煉幾個關鍵詞、全球、中國、產業(yè)、先進。請戰(zhàn)錚總介紹一下。

戰(zhàn)錚：大家好，我是來自漢領資本的戰(zhàn)錚，我們公司1991年成立于美國費城，算全球最大的母基金之一，我們目前管理9千億美金的資管規(guī)模。中國在2022年正式開立上海辦公室，我們在中國投資最早可以追溯到2001年，在中國配資超過30億美金的規(guī)模?，F(xiàn)在也在持續(xù)投資中國的市場，不光是美元端，接下來更重要是人民幣端。我們目前有一個基金，專注于S的交易，未來也在籌備募資純人民幣S基金，更多培植中國S市場。非常感謝今天的機會，大家多多交流。

于彤：大家好，我們是一村資本，我們成立2015年，主要是兩邊的布局。一邊是以行業(yè)為基礎，成立的子基金，這個子基金主要是在行業(yè)里面，通過開展各個子行業(yè)深度研究，做一些資產管理的業(yè)務。另一方面，我們在平臺上面，主要做并購投資為主。這些年，我們并購投資了差不多將近20多個項目，在并購投資這方面，也是有一些積累。現(xiàn)在我們整個管理規(guī)模260個億。謝謝！

潘楊：大家好，我是洪泰基金的潘楊，洪泰基金2014年底才成立，算是比較年輕的基金公司。目前在管規(guī)模300億，投了300多個項目。主要聚焦在新一代信息技術、新能源、新材料、醫(yī)藥、醫(yī)療等幾個關鍵領域。我們最開始資金有個人投資者，包括一些銀行險資，現(xiàn)在更多是國家級母基金，包括政府機構的投資平臺，資金屬性會決定跟機構策略和投資方法，現(xiàn)在更多以產業(yè)思路做PE、VC投資，也在一些產業(yè)里面做并購投資。

孫蔚蔚：我們公司和在座各位嘉賓不太一樣，我們是服務于人民幣基金的。我們公司成立于2015年，專業(yè)從事機構服務，我們主要業(yè)務是做企業(yè)出境投資，我們做相應的企業(yè)出境投資的合規(guī)備案。第二個主要業(yè)務做紅籌外翻，比如說人民幣機構本來投的是一些國內的，計劃在港股或者美股上市，需要搭建境外紅籌架構。

李淼：大家聽到跨境，聽到支持人民幣基金。接下來，給大家一些數(shù)字，在中國市場上每一年融到錢的企業(yè)1萬5千家到2千家，2023年IPOA股退出300多家，回購680多家，當然S后面再講一講，接下來的問題，大家能想到沒有退出的項目有多少嗎？5萬個。接下來給到博世和洪泰，兩位機構代表性非常明顯，過去幾年項目投資有遇到哪些挑戰(zhàn)？跟過去幾年比，大環(huán)境有什么變化？

孫曉光：我們投資往往投比較早期，我們看它科技屬性，一定是創(chuàng)新性，創(chuàng)新性不是說在中國，是在全世界都應該是非常先進的，或者是最好的，或者沒見過。至少從博世集團來講，一定是博世集團做不好的，否則我們不會去投。 科技創(chuàng)新在中國，真正有科技含量的，創(chuàng)新性的東西，可能就5、6年。我們離真正IPO退出還有兩年多，剛才我說的那家企業(yè)，成長非?？?，可能會比較近一點。但是我遇到的問題是，IPO市場的關注，造成一級市場波動一直到最上面，我們投進去以后，總是要有下一輪融資，再下一輪融資，我們缺少一個非常健康的民營資本，有很多民營資本VC投資的環(huán)境的話，我投進去以后，目前我們投資總結，這個問題還可以的原因有兩個，一個是我們投資半導體，尤其是政府支持的，或者政府相關的大的基金是支持的。第二，有很多硬科技要做10年才做出來，剛才講的很多公司，實際上創(chuàng)始人真正愛好這個科技，能夠生存10年，在這個環(huán)境里面它就能自我生存，下一輪不融資，它至少也能生存，但是確實很困難。我們絕大部分都是國資，我們必須要有一個健康資本市場，在每一個階段，你才能夠真正鼓勵支持真正的科技創(chuàng)新，這是我的一點心得。

李淼：要投足夠先進，壁壘比較高的，再其次還是要做一些耐心資本，讓企業(yè)自己能長出肌肉來，自己能活，您還是比較幸福的。問一下潘總，您這邊退出的情況。

潘楊：我們已投300多個項目，目前退了115個，這兩年體感比較明顯，前兩年大家都叫募資難，現(xiàn)在基本上都叫退出難。我們IPO受阻之后，更多在探索一些比較多元化的路徑。比如說大家講并購退出，實操中，像VC和PE，大部分少數(shù)股權，話語權是不夠的，而且為了股權協(xié)調各方的關系，時間成本上不能支持，所以短期內并購型有點可遇不可求，不能成為一個主要的退出方式。 第二，老股轉讓，每一個輪次里面是指數(shù)級下降的，所有機構都跑到前面去投新、投早，投新、投早現(xiàn)在募資環(huán)境，造成我們LP結構基本上國資，又不太支持投新、投早，不太符合產業(yè)引入方向，這里面有一個矛盾，怎么投，怎么退。 第三，對于項目端來說，是一個很不好的傳導，有一些項目發(fā)展比較良性，可能觸發(fā)了回購，之前機構商量一下，延遲回購條款，現(xiàn)在只要有一家啟動，所有人都要跟進，不然一并都退不出去，本來企業(yè)發(fā)展很可以，搞不好就掛了。而且有國資LP情況下，不發(fā)起回購要寫個說明，比發(fā)起回購要難很多。比較深刻的變化，一個是所有機構前端都在縮邊，投后和整個法務在擴邊，整個“募投管退”循環(huán)是一個生態(tài)雨林，沒有好的二級市場就不會有好的一級市場，同樣的沒有好的一級市場，不會有繁榮的二級市場。

李淼：創(chuàng)投機構解決不了自己的問題，您提到回購的觸發(fā)，最近我跟幾家銀行在溝通，他們現(xiàn)在開始提供并購貸款，專門幫助實控人和企業(yè)解決這些問題。您剛才正好提到并購，接著問一下孫總，您這邊是直接服務企業(yè)的，而且能服務到并購的交易類型，您怎么看待企業(yè)并購作為投資人退出路徑呢？

孫蔚蔚：前幾年我們在服務機構的時候，大多數(shù)是通過IPO來退出的。近兩年，我們會發(fā)現(xiàn)，通過企業(yè)并購的方式退出越來越多了。從三個方面來看： 第一，從效率方面，企業(yè)并購退出方式比較高效，也比較靈活。因為它可以在企業(yè)發(fā)展任何階段都可以去發(fā)聲，不需要等到IPO的時候，因為現(xiàn)在IPO比較困難。 第二，從確定性角度來看，我們在并購的時候，我們交易價格，我們交易條件，都是比較確定，這方面可能也比較受人民幣機構的歡迎。 第三，從現(xiàn)金流的方式來看，現(xiàn)在募資越來越難了，特別是服務人民幣機構的感受，大家預算會越來越緊。所以能夠感受到機構現(xiàn)金流、資金壓力比較緊張。如果能夠從并購的方式退出的話，可以大大緩解人民幣機構的運營效率，這個可以提高整個人民幣基金運營下一個階段的投資策略。

于彤：因為IPO收緊，大家把期望寄托在并購上面。從去年到今年整個并購數(shù)字其實是下滑的，這里面有兩點： 第一，并購生態(tài)并不是一朝一夕就能形成，這一定是慢慢積累的過程。像美國現(xiàn)在主要退出是并購為主，也是在經過兩次大的IPO收緊之后，才把并購躍升為90%主要的退出的方案。這個是需要生態(tài)慢慢打造的過程。 第二，并購退出其實在投資標的選擇和普通的以IPO退出標的的選擇，在投資起始點上就是不一樣的。我們作為以并購為目的的投資，第一要跟產業(yè)方不斷去聊，去聯(lián)系，了解產業(yè)方到底你要什么樣的標的，基本上按照現(xiàn)在中國生態(tài)，上市公司如果要并購一個標的，如果沒有盈利，沒有現(xiàn)金流，這種是非常艱難的。 現(xiàn)在看政策，一直在放開不盈利，高科技的這種企業(yè)估值的柔軟性。事實上細則也沒有出來，包括并購貸款，并購貸款對非營利企業(yè)，沒有分紅的企業(yè)，并購貸款也是很難落地的。我們如果做并購，在投資那一刻起，我們就得考慮為這個產業(yè)方未來可能會對接哪些產業(yè)方，它的根本一些指標會是什么，比如說要有多少盈利，要有多少分紅。美國也是這個樣子，90年代，當時有很多PE、VC，他們有針對性孵化一些針對大的藥企，可能沒有辦法觸及的一些創(chuàng)新藥品種的這樣一些標的公司。這個就是要針對最終并購的目的要退出的布局。 現(xiàn)在我們慢慢也在轉變這樣的形態(tài)，原來我們基于PE和VC，基于IPO，我們投了很多不一定會盈利，高科技，會有未來發(fā)展的一些企業(yè)。但是，如果針對并購的退出，相對來講這個視角還是要有一定的轉變的。

李淼：大家除了寄希望于并購之外，還寄希望S基金，2023年，S交易量是740多億，我也不確定 S定位是不是這個接盤俠。您怎么看S的定位？

戰(zhàn)錚：在中國，在全球，整個S整體交易規(guī)模都在下降，一方面是21年、22年爆發(fā)性資產的出售，S的交易，所以導致21年、22年交易規(guī)模非常高。另外一方面，市場錢不多，S基金大家也沒有那么多錢，不光是在中國，在全球整體募資壓力非常大，沒有這么多錢，肯定做不了那么多交易。不光是在全球還是在中國整體S市場發(fā)展都是會非常穩(wěn)定，非常持續(xù)的。S基金在全球有20、30年發(fā)展歷史，全球PE市場一共有一萬億美金的規(guī)模，S基金差不多1千億美金規(guī)模，占比10%，這個占比在國內遠遠不夠，所以它的發(fā)展空間是會非常大。 S基金關于作用方面，一方面S要成為賣方一個合作伙伴，不應該只是所謂打折，趁火打劫，做一錘子買賣，更多應該是常態(tài)化給不管是LP還是GP，提供流動性的方案。在全球市場S交易，包括參與方已經非常成熟了，大家不希望再通過因為2022年二級市場下跌，要平一級的倉，火燒眉毛再去賣。而是應該主動去看你的資產組合，你投完了，你現(xiàn)在5年了，你可不可以去估一個價，是不是6年就可以把它給賣掉了，而不是說一定要到了期，等到資金鏈有問題，再去做這樣一個交易。 S基金在整體私募股權市場，肯定不能替代IPO的作用，更多是一個補充。應該幾架馬車并行，IPO并購、S基金，甚至還有很多在海外資產，它就是持有，我也不需要考慮退出，每年有穩(wěn)定的5到6個點的分紅，很多保險公司、主權基金非常喜歡持有這樣的交易資產。未來國內發(fā)展，可能在短期IPO退出，相比于前幾年有所緩慢，或者交易沒有那么活躍，這個也是最近大家叫S賦予重任比較多，就算IPO通常以后，S基金仍然存在于這個市場，至少占比5%到10%，不管未來IPO情況怎么樣，每一個公司，每一個投資機構都有很多條不同的路可以去選擇。

李淼：中國現(xiàn)在有14萬億存量，我們體量一萬億也可以，S是一個配置策略，上一個圓桌里面，也有兩位機構是專門做S的，確實是需要多元的退出渠道。時間關系，最快很快問一個問題，希望各位嘉賓精煉回答，主要是跟投資相關的4位嘉賓，IPO逐漸恢復常態(tài)化，只是門檻提高了，大家對今后退出環(huán)境的判斷和期待是怎么樣的？

孫曉光：逐漸恢復這個話說得有點早，希望是這樣。

李淼：我內心的呼喚。

孫曉光：并購我的想象當中，當一個硬科技的企業(yè)，它發(fā)展到一定規(guī)模，它上市的時候，可能在產業(yè)鏈上，在這個需求上會去做一些并購上的東西?？赡苌鲜幸院?，本身股票作為一個貨幣，幫它達到這個目的。我目前在中國這種高科技產業(yè)，或者這種規(guī)模還沒有看到形成這樣一個東西，可能以前在互聯(lián)網上，阿里巴巴過去并購很多，以后這種在相關其他產業(yè)鏈會出現(xiàn)。

戰(zhàn)錚：之前大家很多人喜歡開玩笑，S基金是私募股權的接盤俠，接下來一個問題誰是S基金的接盤俠，隨著IPO逐漸變好了，對于S基金來說也是非常樂于看到的一點。今天提到一個詞“耐心的資本”，S基金首先是一個非常耐心的資本，S基金可以打一個很好的時間差，我新設立一個基金，我可以持有核心資產再持有8年，再持有10年。短期來說，可以用S的方式來解決一定的流動性，但是中長期來看，你肯定希望有IPO這個大門，這樣S基金才有它未來退出的渠道和方式。

于彤：第一點，要特別關注被投標的企業(yè)技術領先優(yōu)勢，如果確實是有技術領先優(yōu)勢的企業(yè)，我們投的兩個芯片企業(yè)，今年上半年逆勢而且高估值取得融資，打破IPO收緊，退出也沒有問題。第二點，在并購這方面，一定跟產業(yè)方有一個緊密的溝通和緊密的結合，產業(yè)方如果這個標的發(fā)展好，我直接收購過來，這也是一個。另外產業(yè)方有的時候不一定會承諾，但是就在它的生態(tài)領域布局未來的話，可能退出在這個產業(yè)方有比較大的概率進行收購，這也是一個退出的方式。

潘楊：作為GP，它不是一個周期，不是IPO暫停和IPO重啟，它就是一個新的范式，完全全新的時代，我們不會寄托于IPO是否開閘了?；氐介_始，如果你們相信大國的博弈最終是科技的博弈，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投在里面確實能起到很大的作用，我們就會相信多元化更健康的時代會到來，會有更多退出的方式。所以我們現(xiàn)在更多在期待著政策的細則，因為這個不出來，沒有好的機制，無法形成一個正向激勵。

李淼：大家有聽到這個聲音嗎？這個聲音最終是要有好的資產，好的資產就是好的項目，好的企業(yè)。我是一個創(chuàng)業(yè)者，我非常希望中國私募股權市場流動性能大大提升，錢能到創(chuàng)業(yè)者手上，我們做好一個企業(yè)家該做的事，做好一個耐心企業(yè)家，給股東回報，也能給LP回報。 謝謝各位嘉賓。

現(xiàn)場主持人：感謝各位的精彩分享。我們今天的論壇真可謂大咖云集、干貨滿滿。我們期待在座的創(chuàng)投從業(yè)者，乃至整個行業(yè)都能凝聚共識，齊心協(xié)力推動行業(yè)穿越周期、真正成為助力新質生產力發(fā)展的中堅力量。也再次感謝OCS集團、光聲制藥公司和蔚來汽車對本次活動的大力支持。 論壇最后一個環(huán)節(jié)是：揭曉2024中國創(chuàng)投“金鷹獎”和創(chuàng)業(yè)企業(yè)“新苗獎”獲獎企業(yè)名單。讓我們一起見證這個榮耀時刻。（詳情點擊鏈接查看 http://www.vvipvideo.com/article/detail/1263691.html）

提示：以上文字由速記稿改編，未經發(fā)言者審核，如需轉載或引用請謹慎！證券時報網不承擔引用以上文字所引發(fā)的任何后果。