近期，在美國監(jiān)管政策加碼、地緣局勢緊張背景下，中概股回歸再成熱點話題。香港特區(qū)政府以制度優(yōu)化、互聯互通升級等舉措，希望鞏固其作為中概股回歸“首選地”的地位。

在港股市場上，阿里、京東、網易等頭部企業(yè)率先完成雙重上市或第二上市，中小市值中概股亦將逐步跟進。日前，香港財經事務及庫務局副局長陳浩濂透露，自2018年上市制度改革以來，已有33家中概股到香港上市，市值在所有中概股的市值中占比超過七成。

不過，業(yè)界有聲音認為，港股市場在容量、流動性及估值折價等方面的短板，仍有待突破。這種情況正在發(fā)生變化，近期港元匯率頻繁觸及強方兌換保證，香港金管局多次干預，折射資金洶涌流入態(tài)勢。隨著6月港股通擴容及流動性支持工具（LMM）推出，中概股回歸或將從單純的避險轉向主動的市場化布局。

大企業(yè)率先回歸

Wind統(tǒng)計顯示，自2018年至今，已有33家中概股企業(yè)選擇回歸港股上市。其中，21家完成雙重主要上市，這類企業(yè)的市值占比超過六成；另外12家企業(yè)則采取第二上市的方式。

截至6月5日收盤，在這些回流的中概股企業(yè)里，市值超過1000億港元的有12家，包括阿里巴巴、理想汽車、百濟神州、貝殼、小鵬汽車、百勝中國、中通快遞、網易、京東、攜程、百度和騰訊音樂等知名企業(yè)。

從整體回歸態(tài)勢來看，大市值的頭部企業(yè)往往率先啟動。百濟神州早在2018年就已回流香港市場；2019年，阿里巴巴緊隨其后完成回歸；到了2020年，中概股迎來了一輪回歸小高潮，網易、京東、新東方、華住集團、萬國數據、百勝中國、中通快遞、再鼎醫(yī)藥和寶尊電商等多家企業(yè)密集“返鄉(xiāng)”。

國泰海通統(tǒng)計數據顯示，從市值分布來看，美國中概股市值分布高度集中，市值排名前1/4的個股貢獻了超98%的總市值，其中前五大公司占總市值比重約六成。

目前多數頭部中概股已實現赴港上市，在市值排名前1/4的中概股中，已有73%（市值占比，下同）的中概股實現兩地上市，其中45%的企業(yè)已完成雙重主要上市，26%的企業(yè)實現在港二次上市。

從行業(yè)分布看，中概股集中在新消費、科技以及中高端制造三類領域，新消費中零售業(yè)（54%，市值占比，下同）、消費者服務（6%）、生物制藥（5%）等占比較高。

過往中概股在港股普遍面臨估值折價，但去年以來港股市場活躍度提升，這種現象已逐步緩解。資深市場人士桂浩明認為，中小盤中概股回歸，估值不會有太大波動，因為香港作為國際資金配置市場，資金更傾向于分紅能力強、體量規(guī)模大的企業(yè)，對小盤股關注度較低。

金杜律師事務所合伙人孫昊天認為，除中小市值公司外，拼多多等較大市值企業(yè)可能成為后續(xù)回流主力，整體市值規(guī)模仍不小。談到對市場影響時，其認為短期沖擊有限，因為目前港股市場每天成交增至2000多億港元，內地南下資金與國際回流資金同步增加，當前港股的增量資金能夠消化中概股回歸帶來的供應壓力，類似“面粉增加了，水也同步增加了”，供需平衡并未被顯著打破。

長期來看，港股、美股折溢價的走向取決于資金承接能力?！叭绻罄m(xù)資金流入持續(xù)，可消化新增供應；如果資金增量不足，則可能加劇折價壓力?！睂O昊天說。

“首選地”志在必得

對于中概股回歸，香港政府一直表現出“志在必得”的態(tài)度。香港特區(qū)政府財政司司長陳茂波公開表態(tài)，稱已指示證監(jiān)會和港交所積極準備，以應對最新的全球金融市場局勢變化，力爭香港成為海外中概股回流的“首選地”。

香港意博資本亞洲有限公司執(zhí)行合伙人鄧聲興介紹，近年來，為增強對海外上市公司來港的吸引力，香港早年已修改上市制度，建立起便利已在海外上市企業(yè)在港雙重上市或第二上市的監(jiān)管框架；相信在各方積極努力下，香港對中概股的吸引力有望增強；隨著香港在內地金融經濟發(fā)展上發(fā)揮更大作用，預計香港資本市場吸引力有望同步提升。

“因此，面對目前中美關系的諸多不確定性，如果未來真的面臨中概股從美國回流的情況，我們更應積極利用香港優(yōu)勢，為內地優(yōu)質企業(yè)提供更多在香港集資的機會和平臺，并進一步提升內地整體實力及香港資本市場吸引力，形成共贏?！编嚶暸d說。

孫昊天認為，首先，香港是一個“避風港”，內地資金南下能夠補充市場流動性；其次，香港是一個國際流通市場，韓國、日本資金隨時可回流，美國、歐洲資金進入也很方便，兼具“內地—國際”資金聯通功能；最后，在上市結構適配性上，中概股多為紅籌架構，與港股結構一致，回流港股不需要私有化或拆除紅籌。

桂浩明也認為，迎接中概股回歸，香港具備雙重優(yōu)勢，一是香港作為連接內地與國際市場的金融中心，具有“全球資本配置”與“本土認知深度”雙重屬性。相較于美股市場對中概企業(yè)的“信息隔閡”，海外機構、研究員實地調研難度高，港股投資者更熟悉內地企業(yè)情況以及商業(yè)模式。二是制度與通道優(yōu)勢，香港作為內地資本出海的重要通道，已有大批內地企業(yè)在此上市，例如國有大行早期集體赴港上市，企業(yè)對當地法規(guī)、監(jiān)管環(huán)境更易適應，既能持續(xù)吸引國際資本，又可規(guī)避海外上市的麻煩。

在國信證券看來，中概股回歸香港的核心優(yōu)勢在于其靈活性與包容性。相較于美國，香港對審計底稿審查更具備無偏性，且無政治背景強制披露要求，顯著降低退市風險。此外，香港允許保留VIE架構，保障企業(yè)合規(guī)運營，同時提供稅收優(yōu)惠與品牌國際化機遇，形成“風險緩沖帶”，助力中概股實現穩(wěn)定發(fā)展與估值修復。

另一方面，港股市場的一些短板也備受關注，首當其沖的就是流動性問題。

孫昊天認為，港股市場的不足之處在于，受上市條件限制，當前符合港股回歸條件的中概股僅約30家—40家（占總數1/10），市值門檻、同股不同權機制等要求較嚴格。如果要承接更多中概股回歸，建議港交所放寬市值門檻、同股不同權等限制，協(xié)同推出更友好的上市政策，擴大可承接企業(yè)范圍等，并篩選符合政策導向的企業(yè)。

中信證券表示，符合赴港二次上市的中概股現金相對充裕，一級市場看無甚壓力；而二級市場的歷史流動性問題，歸咎于港股市場的投資者結構與歷史的市場結構，后者在中概股赴港潮后也有改善。從歷史數據看，中概股回港實際上是給港股二級市場帶來了大量流動性。

從被動避險到主動布局

2025年以來，大量資金涌入港股，推動港元兌美元匯率多次觸及7.75的強方兌換保證水平，香港金管局不得不頻繁出手干預。同時，隨著6月港股通標的擴容及流動性支持工具（LMM）的推出，港股的資金承接能力將進一步增強，為中概股回歸提供更堅實的基礎。

孫昊天認為，資金流入的核心驅動有兩點：一是投資者減少美元配置，轉向港股；二是中概股優(yōu)質資產回流，提升港股吸引力，形成“資金流入—資產優(yōu)質化”的雙輪驅動。

孫昊天說，港股估值處于歷史低位，對比A股和美股具備性價比，科技、互聯網等熱門板塊回歸進一步強化了吸引力，資金涌入趨勢大概率持續(xù)。

桂浩明認為，資金持續(xù)流入正在重塑港股生態(tài)：一方面，香港為進一步鞏固國際金融中心地位，正采取多種措施，包括接納中概股回歸；另一方面，資金流入推動港股融資能力提升,中概股回歸及內地企業(yè)發(fā)行H股，本質上需要更多資金支持，而融資能力不僅體現在吸納資金，還包括將境內企業(yè)有效地介紹、推廣出去。

桂浩明說，未來香港可能會有更大動作，一方面可發(fā)揮自身優(yōu)勢，例如聯系匯率制度能帶來更穩(wěn)定的貨幣表現，有利于吸引資金；另一方面在法制配套上，可結合AI手段運用等新變化，適應新的市場形勢，在股票操作以及相關制度、法律法規(guī)方面，做更多安排和調整。

“隨著改革開放深入及國際形勢變化，越來越多企業(yè)回歸是長期存在的大趨勢。例如，近兩年內地消費類股票在港上市就特別受青睞，這一趨勢會持續(xù)并不斷提升港股相應的估值。”桂浩明說。

國聯民生證券統(tǒng)計顯示，未在港股上市的中概股集中在可選消費行業(yè)，可選消費市值占比最高，達69.6%；其次是工業(yè)，占比為8.27%。

孫昊天認為，在政策與市場雙輪驅動下，中概股正從被動避險過渡到主動布局。他預測，下一波回流主力可能是當前不符合港股條件但正在準備的企業(yè)，尤其是符合國家政策導向的科技、新經濟領域公司。“香港需要放寬上市門檻，而企業(yè)也意識到，主動回歸有助于把握市場機遇，而非僅為規(guī)避退市風險。”他說。

據港交所最新上市要求，高盛預計，總共有27只、總市值達1.35萬億元人民幣（約1840億美元）的中概股，或將有資格在香港進行雙重主要上市或第二上市，這些中概股包括拼多多、滿幫、富途、傳奇生物、唯品會、好未來、亞朵、霧芯科技、世紀互聯、禾賽科技、老虎證券、大全新能源、愛奇藝等。

部分公司已開始啟動。據多家媒體報道，禾賽科技已以保密形式向香港聯交所提交上市申請，計劃年內完成雙重上市。不過，公司相關人士目前回應“不予置評”。5月上旬，吉利汽車公告稱計劃私有化極氪，私有化后極氪將成為吉利全資附屬公司。

大成律師事務所認為，中概股應對被動回歸或退市，需做好前瞻性戰(zhàn)略規(guī)劃，根據自身業(yè)務特點和市場環(huán)境，及時調整業(yè)務布局和融資策略。在全球化背景下，中概股的國際角色也將發(fā)生演變。盡管面臨挑戰(zhàn)，但通過加強國際合作，中概股仍可在全球經濟一體化進程中拓展海外市場，實現可持續(xù)發(fā)展。同時，隨著跨境監(jiān)管合作的逐步加強，中概股面臨的外部環(huán)境有望得到改善，在國際資本市場中繼續(xù)發(fā)揮重要作用。

校對：呂久彪