近日，《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》推出后，首批浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品正式獲批。其中，東方紅資產(chǎn)管理作為唯一一家券商資管，旗下“東方紅核心價(jià)值混合基金”名列其中。根據(jù)發(fā)行公告，該只基金擬由“權(quán)益老將”周云擔(dān)任基金經(jīng)理。

周云是名副其實(shí)的“老東方紅”。在清華大學(xué)博士畢業(yè)后，周云就加入東方證券資產(chǎn)管理總部，一待就是16年。16年過去，當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)管理部發(fā)展成為現(xiàn)在的東方紅資產(chǎn)管理公司，而周云也一路從研究員，做到投資經(jīng)理、基金經(jīng)理。

近日，東方紅資產(chǎn)管理基金經(jīng)理周云接受券商中國記者專訪，向記者詳細(xì)介紹了他的投資框架、對投資理解與對未來市場機(jī)會(huì)的看法。

周云表示，他對中國經(jīng)濟(jì)及股票市場的長期走勢保持樂觀?！叭ツ?月24日可能是股市長期向上趨勢的起點(diǎn)，這次市場突破了2007年以來的三角形形態(tài)，展現(xiàn)出新的發(fā)展態(tài)勢。雖然未來市場仍會(huì)有波動(dòng)，但我認(rèn)為我們已經(jīng)邁入了一個(gè)新時(shí)代?！?/p>

從業(yè)以來，周云保持了良好的長期業(yè)績。周云目前單獨(dú)管理的基金成立以來收益率均為正，代表產(chǎn)品為東方紅新動(dòng)力混合、東方紅京東大數(shù)據(jù)混合。以東方紅新動(dòng)力混合A為例，任職以來凈值增長率為178.04%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為19.36%，超額收益為158.68%。

回撤控制能力方面，周云憑借在投資中不跟風(fēng)、不追高的穩(wěn)健風(fēng)格，所管產(chǎn)品歷史回報(bào)表現(xiàn)較好、回撤控制良好。以東方紅新動(dòng)力混合A為例，任職以來最大回撤為26.93%，滬深300為45.60%，偏股基金指數(shù)為45.42%。

實(shí)現(xiàn)剔除運(yùn)氣成分后的穩(wěn)定盈利

作為一個(gè)“老東方紅”，周云的投資理念深深植根于價(jià)值投資。在接受券商中國記者專訪時(shí)，他詳細(xì)闡述了對價(jià)值投資的獨(dú)到見解。

“價(jià)值投資的本質(zhì)很簡單，就是買股票，就是買公司的自由現(xiàn)金流?！敝茉普J(rèn)為，真正的價(jià)值投資需要同時(shí)把握“估值”與“好公司”兩個(gè)維度，其關(guān)鍵在于透過財(cái)務(wù)指標(biāo)的表象，深入理解企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的底層邏輯。

周云將企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造歸納為兩種基本路徑：一是通過分紅直接回饋股東，這與市盈率（PE）的倒數(shù)直接相關(guān)；二是通過再投資獲取回報(bào)，即新項(xiàng)目帶來的未來利潤增長?！耙虼耍蚉E必須與可持續(xù)的高分紅相匹配，否則就失去了意義?！彼麖?qiáng)調(diào)。

在周云看來，價(jià)值投資本質(zhì)上是一種正確的思維方式?！八嬖V我們無需預(yù)測股價(jià)，只要準(zhǔn)確把握企業(yè)經(jīng)營趨勢，因?yàn)楣蓛r(jià)終將反映企業(yè)價(jià)值?！钡瑫r(shí)指出實(shí)踐中的兩大挑戰(zhàn)：一是對企業(yè)未來的預(yù)測充滿不確定性；二是單純依靠經(jīng)營實(shí)現(xiàn)價(jià)值兌現(xiàn)往往需要漫長的時(shí)間。

“二級(jí)市場的獨(dú)特魅力在于，股票既是企業(yè)所有權(quán)的憑證，又是可交易的籌碼?！敝茉品治龅溃斑@個(gè)市場呈現(xiàn)出極其豐富的生態(tài)，人性的各種弱點(diǎn)在這里暴露無遺。有時(shí)我們能以低于一級(jí)市場的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但有時(shí)市場又會(huì)將未來多年的收益一次性貼現(xiàn)給你?！?/p>

周云將投資目標(biāo)明確界定為獲取“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益”，并力求實(shí)現(xiàn)“剔除運(yùn)氣成分后的穩(wěn)定盈利”。

他認(rèn)為成功的投資本質(zhì)上是概率，需要遵循三個(gè)關(guān)鍵原則：一是建立邏輯自洽的投資框架，二是確?？蚣芫邆涓怕蕛?yōu)勢（高勝率或高賠率），三是對概率優(yōu)勢保持堅(jiān)定信念?！皾M足這些條件后，堅(jiān)持執(zhí)行是關(guān)鍵。大數(shù)定律會(huì)證明，重復(fù)次數(shù)越多，就越能對沖好運(yùn)氣和壞運(yùn)氣帶來的波動(dòng)。”他總結(jié)道。

以概率思維進(jìn)行投資

“投資其實(shí)是對心態(tài)的極大鍛煉?！敝茉聘嬖V券商中國記者，“很多時(shí)候，人們會(huì)因?yàn)榛嫉没际Ф龀鲥e(cuò)誤決策。但如果以概率思維來看待投資，即使看錯(cuò)，也只是一種概率的存在，這樣心態(tài)就會(huì)平和很多。因?yàn)樘潛p和盈利都是可能發(fā)生的，關(guān)鍵是要將它們控制在可控范圍內(nèi)。”

周云認(rèn)為，二級(jí)市場交易的是遠(yuǎn)期的未來，這種特性決定了市場運(yùn)行中必然存在周期波動(dòng)和共識(shí)更迭。市場趨勢背后往往有心理學(xué)基礎(chǔ)。他以某高端白酒為例，“當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，市場會(huì)強(qiáng)調(diào)其商業(yè)模式優(yōu)勢和存貨升值潛力；而當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，又會(huì)轉(zhuǎn)向‘年輕人不喝白酒’的敘事。無論漲跌，大家總能找到一套邏輯來解釋，而這正是周期和趨勢產(chǎn)生的心理學(xué)基礎(chǔ)。”

他指出，市場底部往往伴隨著巨大分歧，這種分歧預(yù)示著未來較大的上漲空間或波動(dòng)幅度；而在上漲過程中，隨著越來越多人改變觀點(diǎn)，估值會(huì)快速擴(kuò)張；當(dāng)市場達(dá)到頂部時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)一致性看好，此時(shí)泡沫已經(jīng)形成?！盁o論是2020年的‘漂亮50’還是2015年的‘以小為美’，都是投資范式從多元化轉(zhuǎn)向集中化的過程。在頂部時(shí)，大多數(shù)人可能都以選美的方式來進(jìn)行投資?！?/p>

“所有股票本質(zhì)上都是周期股，區(qū)別僅在于周期長短不同?！敝茉票硎?，“世界的發(fā)展是非線性的，周期和趨勢只是在不同時(shí)間維度上的表現(xiàn)?！币孕履茉春兔禾啃袠I(yè)為例，當(dāng)前新能源行業(yè)的困境源于2021年的過度投入，而煤炭行業(yè)近年來的超預(yù)期盈利則是因?yàn)?015年后市場對傳統(tǒng)能源的過度悲觀和投入不足。

在周云看來，市場周期分為兩個(gè)層面：一是基本面周期，即資本回報(bào)的周期性波動(dòng)；二是被市場情緒放大的價(jià)格周期。正如霍華德·馬克思在《周期》一書中提到的，市場情緒就像鐘擺一樣，總是從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端，很少停留在均衡位置?！霸诘撞繒r(shí)，人們往往因?yàn)榫€性思維而低估業(yè)績彈性；在頂部時(shí)，即使數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示增長見頂，市場仍會(huì)執(zhí)著于尋找可能并不存在的‘第二增長曲線’?！?/p>

周云還表示，周期存在的原因本質(zhì)上在于人類的參與。任何有博弈性質(zhì)的市場，客觀上都會(huì)存在二八效應(yīng)，甚至比二八效應(yīng)更極端?！昂芏鄷r(shí)候，我自己回顧投資時(shí)，甚至無法分清收益是來自價(jià)值還是市場情緒。資本市場沒有永恒的真相，只有新的共識(shí)替代舊的共識(shí)?！?/p>

談到如何選擇好公司時(shí)，周云指出，不同公司的質(zhì)地差別巨大，但投資者對公司的評(píng)價(jià)往往帶有很強(qiáng)的主觀色彩，會(huì)隨著公司的經(jīng)營狀況和市場情緒而改變。由于存在光環(huán)效應(yīng)，好公司和好價(jià)格幾乎不會(huì)同時(shí)出現(xiàn)。在周期底部的公司，往往會(huì)充分暴露自己的缺點(diǎn)。如果把公司質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)定得過高，就很容易把底部的公司排除掉，而選中周期偏頂部的公司。

“挑選最優(yōu)秀的公司這件事，可能超出了大多數(shù)人的能力，包括我在內(nèi)?！敝茉普J(rèn)為，更現(xiàn)實(shí)的做法是排除掉后50%、60%甚至是70%的公司，在剩下的標(biāo)的中構(gòu)建一個(gè)低相關(guān)的均衡組合，這樣有助于提高整體投資的成功率。

他在篩選公司時(shí)主要關(guān)注兩個(gè)維度：一是企業(yè)的價(jià)值觀是否與他的投資理念相契合，包括市場競爭力及財(cái)務(wù)狀況等；二是分析行業(yè)所處的發(fā)展階段。如果行業(yè)由于競爭激烈、技術(shù)更新?lián)Q代快等原因處于艱難時(shí)期，考慮到行業(yè)整體的不確定性，即便看好公司也不會(huì)配置過重的倉位。

2025年可能是AI應(yīng)用爆發(fā)元年

“展望未來，我對中國經(jīng)濟(jì)及股票市場的長期走勢保持樂觀?！痹谡劦綄罄m(xù)市場走勢的看法時(shí)，周云表示。

在周云看來，中國的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢與企業(yè)國際競爭力仍在上升期，未來中國企業(yè)出海可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)更高級(jí)的階段。他談到，中國的企業(yè)不僅在技術(shù)上取得突破，在管理創(chuàng)新方面也有諸多成功案例。中國企業(yè)出海過去依靠成本優(yōu)勢，現(xiàn)在在同等條件下，企業(yè)的管理模式已具備競爭優(yōu)勢。

在政策層面，周云也觀察到重要轉(zhuǎn)變，例如“反內(nèi)卷”相關(guān)政策的出臺(tái)。他還談到，中央加杠桿的本質(zhì)和此前有很大不同，本輪政策重點(diǎn)在于清理隱形債務(wù)、化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在制造業(yè)推進(jìn)以能耗和碳排放為核心的供給側(cè)改革。資本市場方面的改革也已啟動(dòng)，完善上市公司治理、提升資產(chǎn)質(zhì)量至關(guān)重要，改善競爭格局，未來股市有望真正成為存量財(cái)富的載體。

展望更長遠(yuǎn)未來，周云認(rèn)為，2025年可能是AI應(yīng)用爆發(fā)元年，就像當(dāng)年智能手機(jī)催生全新生態(tài)一樣，AI將帶來我們難以想象的變革。他表示，10—20年后，AI和機(jī)器人可能成為主流勞動(dòng)力，光儲(chǔ)技術(shù)讓能源邊際成本趨近于零。面對AI革命，周云半開玩笑地建議大家，“現(xiàn)在最重要的是鍛煉身體”。

從投資角度，周云認(rèn)為，AI應(yīng)用層蘊(yùn)含更大機(jī)會(huì)。隨著算力成本持續(xù)下降，基礎(chǔ)模型能力提升，未來AI的競爭壁壘可能在AI之外。周云特別看好具有場景卡位優(yōu)勢的企業(yè)，“包括垂直數(shù)據(jù)公司和IP資源公司，雖然具體形態(tài)難以預(yù)測，但值得提前布局”。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：汪云鵬?????????

校對：劉星瑩???