在中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》（以下簡稱《科創(chuàng)債公告》）以及三大證券交易所配發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的通知》出臺后，科技創(chuàng)新債券（以下簡稱“科創(chuàng)債”）發(fā)行出現(xiàn)“井噴”，短短一周內(nèi)，19家科技企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債234億元，工商銀行等9家銀行科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模沖至1200億元，另有中信證券等11家券商錄得了總共130億元的科創(chuàng)債首批發(fā)行量；與此同時(shí)，買方市場格外活躍，多家科創(chuàng)債認(rèn)購倍數(shù)達(dá)6倍以上。

科創(chuàng)債的發(fā)行主體原來只有科技類企業(yè)，商業(yè)銀行也曾在銀行間市場推出過雙創(chuàng)類票據(jù)，但總體規(guī)模不大，兩者加起來的余額不到1.8萬億元，僅占市場信用債的6.48%。但現(xiàn)在完全不同，除科技企業(yè)外，《科創(chuàng)債公告》又將金融機(jī)構(gòu)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（包括私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)）納入到了發(fā)行主體，未來發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大的同時(shí)，科創(chuàng)債的產(chǎn)品體系也將更為豐富。

《科創(chuàng)債公告》突破科創(chuàng)債用于支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域投融資的籠統(tǒng)性規(guī)定，為三類發(fā)行主體劃出了募集資金的細(xì)分跑道，金融機(jī)構(gòu)須將募資通過貸款、股權(quán)投資、資本中介等多元化方式精準(zhǔn)投向科創(chuàng)領(lǐng)域；科技型企業(yè)則需用于研發(fā)投入、項(xiàng)目建設(shè)及并購等核心科創(chuàng)環(huán)節(jié)；股權(quán)投資機(jī)構(gòu)則重點(diǎn)支持私募基金設(shè)立與擴(kuò)募。多線條聯(lián)動(dòng)之下，科創(chuàng)債面向科技創(chuàng)新的發(fā)力將更加精準(zhǔn)，集約性也更顯著。

更為重要的是，《科創(chuàng)債公告》為科創(chuàng)債的發(fā)行進(jìn)行了較為全面地保駕護(hù)航，如發(fā)行人可靈活選擇發(fā)行方式和融資期限，信用評級機(jī)構(gòu)可根據(jù)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)及科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，合理設(shè)計(jì)專門的評級方法和評級符號，打破了傳統(tǒng)以資產(chǎn)、規(guī)模為重心的評級思路。此外，為充分提高科創(chuàng)債市場的流動(dòng)性與實(shí)際交易效率，《科創(chuàng)債公告》提出建立科創(chuàng)債做市機(jī)制；在交易所層面，政策對股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)債能力的認(rèn)定僅要求其做定性披露，同時(shí)明確發(fā)行規(guī)模不占用證券公司的中長期額度上限。

科創(chuàng)債的擴(kuò)容無疑可以進(jìn)一步打破科技型企業(yè)尤其是中小型科創(chuàng)企業(yè)的融資難、融資貴以及融資周期不匹配等痛點(diǎn)和堵點(diǎn)，而且科創(chuàng)債的期限配置以中長期為主，同時(shí)有許多的耐心資本加持，由此可確保商業(yè)資本投早、投小與投長期的基本導(dǎo)向。更為重要的是，這次政策還猛踩了費(fèi)用減免“油門”，如銀行間市場現(xiàn)券交易手續(xù)費(fèi)全額減免，中央結(jié)算公司全額減免科創(chuàng)債發(fā)行登記服務(wù)費(fèi)，滬深北交易所免收科創(chuàng)債發(fā)行認(rèn)購經(jīng)手費(fèi)、上市年費(fèi)及現(xiàn)券交易經(jīng)手費(fèi)等，再加上信用保護(hù)憑證和地方貼息擔(dān)保等風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，科創(chuàng)債獲得了非常明顯的發(fā)行成本優(yōu)勢，且這種優(yōu)勢終將傳導(dǎo)至用資端，科技企業(yè)融資成本也會跟著下降。

中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院發(fā)布的《國家創(chuàng)新指數(shù)報(bào)告2024》顯示，我國的研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入僅次于美國，躍居世界第二，并在研究支出占GDP比重上超過美國；另據(jù)世界知識產(chǎn)權(quán)組織發(fā)布的《2024年全球創(chuàng)新指數(shù)報(bào)告》,中國擁有26個(gè)全球百強(qiáng)科技創(chuàng)新集群，“企業(yè)創(chuàng)新”指數(shù)升至世界第九位。微觀層面與宏觀層面齊頭并進(jìn)的技術(shù)創(chuàng)新，無疑為科創(chuàng)債拓展出了更為廣闊的價(jià)值延展空間。

從發(fā)行主體看，科創(chuàng)債目前還是以國有企業(yè)以及國有金融機(jī)構(gòu)為絕對主體，而前者又以高資質(zhì)的央企為主，地方金融機(jī)構(gòu)與民營企業(yè)作為發(fā)債主體的占比較低。因此，下一步擴(kuò)容的重點(diǎn)方向是引導(dǎo)更多中小銀行、地方性金融機(jī)構(gòu)參與，以更好地滿足區(qū)域性科創(chuàng)融資需求，如區(qū)域性銀行可結(jié)合屬地科技園區(qū)需求，發(fā)行地方優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債，而在產(chǎn)品層面，可探索“綠色科創(chuàng)債”“知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押債”等創(chuàng)新形態(tài)，進(jìn)一步貼合產(chǎn)業(yè)需求。

債權(quán)與收益錯(cuò)配也是要進(jìn)一步糾正的關(guān)鍵問題。從行業(yè)分布看，傳統(tǒng)行業(yè)如建筑裝飾、公用事業(yè)依然是科創(chuàng)債發(fā)行數(shù)額較大的領(lǐng)域，而新興行業(yè)如通信、電子、計(jì)算機(jī)和生物醫(yī)藥等的科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模較為有限；從期限上看，雖然科創(chuàng)債平均發(fā)行期限在不斷延長，但民企發(fā)行科創(chuàng)債的平均期限仍較短，且明顯弱于國有企業(yè),考慮到長期限債券與科創(chuàng)活動(dòng)周期更為匹配，鼓勵(lì)發(fā)行長期限尤其是支持民企發(fā)行長期限科創(chuàng)債以及永續(xù)科創(chuàng)債，是下一階段政策要引導(dǎo)的重點(diǎn)；從募資用途看，科創(chuàng)債募集資金目前主要用于償債，用于股權(quán)或基金出資的占比不高，需要激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增大科創(chuàng)債發(fā)行量來予以矯正。

還需強(qiáng)調(diào)的是，手續(xù)費(fèi)減免、財(cái)政貼息等短期優(yōu)惠政策的確帶來了科創(chuàng)債發(fā)行的放量，但中長期看，維護(hù)市場熱度的持續(xù)，需要更深層次的制度化創(chuàng)新，尤其是要?jiǎng)?chuàng)設(shè)出更優(yōu)級的市場化運(yùn)行機(jī)制，包括建立科創(chuàng)債專項(xiàng)指數(shù)、推出專屬ETF產(chǎn)品等，提升二級市場流動(dòng)性；鼓勵(lì)第三方機(jī)構(gòu)開發(fā)科技企業(yè)信用評估工具，降低信息不對稱，提升中介服務(wù)質(zhì)量等；此外，還可考慮對科創(chuàng)債實(shí)施差異化考核，將科創(chuàng)債納入金融機(jī)構(gòu)科技金融服務(wù)質(zhì)效評估，激發(fā)出銀行等金融機(jī)構(gòu)更強(qiáng)的參與偏好。

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