債市“科技板”相關(guān)政策發(fā)布后，市場機構(gòu)積極參與，整個市場顯示出銜枚疾進的態(tài)勢。

多家機構(gòu)對券商中國記者表示，伴隨科創(chuàng)債升級擴容和配套支持機制的不斷完善，科創(chuàng)債市場規(guī)模將進一步快速增長，科創(chuàng)債市場的發(fā)行人結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)等將進一步優(yōu)化，市場深度將進一步走深，市場韌性將不斷增強，有利于不斷培育一二級聯(lián)動、投融資協(xié)同的良好科創(chuàng)債市場生態(tài)。

債市“科技板”的加速建設(shè)，也給機構(gòu)投資者帶來了大量的機會。政策紅利將驅(qū)動科創(chuàng)債市場供給擴容，產(chǎn)品創(chuàng)新將拓寬收益空間，二級市場流動性將進一步提升，市場深度和韌性有望不斷加深增強，科創(chuàng)債券品種在“收益性、安全性、流動性”三個維度上將實現(xiàn)更好的平衡，投融資協(xié)同將進一步提升，這些都是科創(chuàng)債市場發(fā)展給投資端帶來的機遇。

政策夯實債市“科創(chuàng)板”基礎(chǔ)

5月7日，央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，提出了一系列鼓勵債市“科技板”建設(shè)的政策，其中“創(chuàng)新信用評級體系”和“完善風險分散分擔機制”等政策均是以創(chuàng)新制度機制供給來更好適配科技企業(yè)融資需求，破解科創(chuàng)融資難點和痛點。

第一創(chuàng)業(yè)證券有關(guān)負責人告訴券商中國記者，“創(chuàng)新信用評級體系”，能夠堅持從實際出發(fā)，打破傳統(tǒng)信用評級范式帶來的融資門檻和枷鎖。通過創(chuàng)新信用評級體系，為科技型企業(yè)發(fā)行人和科創(chuàng)債搭建更適配、更科學的評級模型，從而更準確評估科技企業(yè)的技術(shù)價值和商業(yè)化潛力，實現(xiàn)評級范式躍遷，為科創(chuàng)債實現(xiàn)更好的風險定價奠定基礎(chǔ)，提升投資者對科創(chuàng)債的認可度和接受度，為科創(chuàng)債發(fā)行人亮相發(fā)行打破刻板門檻。

“完善風險分散分擔機制”，錨定科創(chuàng)債尤其是科技型中小企業(yè)發(fā)行人的融資難點痛點，一方面根據(jù)自身風險定價能力和管理水平，通過開展信用保護工具、信用風險緩釋憑證、信用違約互換合約等創(chuàng)新手段，緩釋和降低科創(chuàng)債相關(guān)主體信用風險、科創(chuàng)業(yè)務風險，更好管理期限風險和流動性風險；另一方面，通過推動專業(yè)信用增進機構(gòu)、擔保機構(gòu)的擔保增信等方式，以及有條件的地方可依托自身財力設(shè)立風險補償基金或者出臺其他優(yōu)惠支持政策措施，實現(xiàn)風險分擔，從而有力支持科技創(chuàng)新債券尤其是中小企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)行人科創(chuàng)債發(fā)行和投資交易。

“過往不管是外部評級機構(gòu)還是投資機構(gòu)內(nèi)部投研體系，都更多關(guān)注研究對象的規(guī)模問題，特別是對于資產(chǎn)規(guī)模等指標權(quán)重較高，科創(chuàng)債發(fā)行主體除傳統(tǒng)金融機構(gòu)外，有更多‘小而美’的科創(chuàng)類企業(yè)，這類企業(yè)本身規(guī)模不大，但是具有很大發(fā)展?jié)摿Γ虼诵枰哟罅Χ热パ芯慨a(chǎn)業(yè)未來和企業(yè)發(fā)展路徑，研究方向逐步從規(guī)模轉(zhuǎn)向質(zhì)量?！眹鹳Y管固定收益投資團隊對券商中國記者表示。

該團隊認為，對于完善風險分散分擔機制，則更多引入新的增信工具和手段。一方面，在增信產(chǎn)品的供給和流動性設(shè)計上也有所突破，存續(xù)的信用違約互換（CDS）和信用風險緩釋憑證（CRMW）不斷增加，定向資產(chǎn)擔保債務融資工具（CB）推出后市場反響不錯，后續(xù)此類產(chǎn)品的規(guī)模預計仍有進一步擴大的趨勢。另一方面，對科創(chuàng)債而言，在資產(chǎn)增信方面，對于通過知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)的增信措施，后續(xù)可以嘗試通過更好機制設(shè)計嘗試引入債券市場，這也是大的金融政策的一部分。

市場有望快速擴容

隨著債市“科技板”落地，“科技板”下的科創(chuàng)債新增金融機構(gòu)作為發(fā)行主體，對科技型企業(yè)的認定標準和對募集資金的使用要求也更加靈活，短期內(nèi)將帶動科創(chuàng)債發(fā)行明顯提速。

Wind數(shù)據(jù)，自5月7日債市“科技板”一系列鼓勵政策落地以來，至5月16日，已有84家企業(yè)發(fā)行99只科創(chuàng)債，發(fā)行額合計2023.5億元，已超過1—4月科創(chuàng)票據(jù)和科技創(chuàng)新公司債發(fā)行總量4006.6億元的一半。

“伴隨債市‘科技板’的啟航，科創(chuàng)債迎來規(guī)?；瘮U容，科技型企業(yè)發(fā)行人的主體認定將更標準更合理，商業(yè)銀行、證券公司、金融資產(chǎn)投資公司等金融機構(gòu)，以及私募股權(quán)基金、創(chuàng)投基金等股權(quán)投資機構(gòu)加入科創(chuàng)債發(fā)行的強大陣容，科創(chuàng)債的市場規(guī)模將大幅快速提升，年內(nèi)有望實現(xiàn)至少萬億級增量規(guī)模，科創(chuàng)債在整個債市的規(guī)模比例也將有望進一步顯著提高?！鼻笆龅谝粍?chuàng)業(yè)證券有關(guān)負責人表示。

機構(gòu)緊盯投資機會

債市“科技板”快速推進，也給投資機構(gòu)帶來了更多機會。

“債市‘科技板’下，科創(chuàng)債配套機制全面升級，尤其是鼓勵增信和含權(quán)條款設(shè)計、完善債券風險分散分擔機制、優(yōu)化做市等交易機制安排等，有利于更好平衡科創(chuàng)債投資風險和收益，提高科創(chuàng)債市場流動性，增強科創(chuàng)債對投資機構(gòu)的吸引力?！睎|方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳對券商中國記者表示。

第一創(chuàng)業(yè)證券有關(guān)負責人也表示，債券“科技板”啟航，政策紅利將驅(qū)動科創(chuàng)債市場供給擴容，產(chǎn)品創(chuàng)新將拓寬收益空間，二級市場流動性將進一步提升，市場深度和韌性有望不斷加深增強，科創(chuàng)債券品種在“收益性、安全性、流動性”三個維度上將實現(xiàn)更好的平衡，投融資協(xié)同將進一步提升，這些都是科創(chuàng)債市場發(fā)展給投資端帶來的機遇。

他表示，機構(gòu)投資者應抓住機遇，一方面作為金融機構(gòu)積極參與一級市場科創(chuàng)債首發(fā)，另一方面，伴隨信用評級范式的躍遷和風險分散分擔機制的不斷完善，投資者可適當放寬信用下沉，更好平衡信用風險和久期策略；強化投研能力建設(shè)，深度挖掘價值機會，提升風險定價能力和投資管理能力。

不過，國金資管固定收益投資團隊對券商中國記者表示，對于科創(chuàng)債而言主要風險依然集中于周期較長。對于真正的科技企業(yè)而言，產(chǎn)品研發(fā)、投入周期是顯著長于現(xiàn)階段主流信用債的發(fā)行周期是3—5年，現(xiàn)階段在資產(chǎn)荒疊加利率走勢的背景下，企業(yè)固然可以獲得很好的融資條件；但是伴隨我國經(jīng)濟逐步向好、長期向好，同時權(quán)益市場發(fā)力發(fā)展后可能分流債券固收產(chǎn)品的資金，3～5年后整個債券市場流動性的不確定性疊加科創(chuàng)企業(yè)本身周期較長，其后續(xù)償債資金來源或無法簡單依靠借新還舊實現(xiàn)，需要關(guān)注其整個債券生命周期的設(shè)計。

第一創(chuàng)業(yè)證券有關(guān)負責人也表示，從中長期來看，伴隨債市“科技板”走深走實，科技型中小企業(yè)的發(fā)行規(guī)模將有望不斷提升，高收益?zhèn)贩N的規(guī)模占比有望提高，創(chuàng)新型產(chǎn)品供給有望進一步豐富，在此基礎(chǔ)情形下，科創(chuàng)債的風險定價體系有可能面臨進一步市場檢驗，信用風險和行業(yè)風險敞口勢必一定程度上擴大，值得保持關(guān)注。

排版：汪云鵬?????????

校對：劉榕枝???