5月20日，萬潤新能（688275.SH）股價一度以超過10%的漲幅大幅高開，隨后逐波下行，全天收盤上漲4.24%。

前一日晚間公司公告稱，與寧德時代簽訂合作協(xié)議，由其按照協(xié)議約定供應(yīng)量向后者提供符合要求的磷酸鐵鋰產(chǎn)品，2025年5月~2030年預(yù)計總供貨量約132.31萬噸。

這放在磷酸鐵鋰行業(yè)內(nèi)，也是年初以來規(guī)模最大的一筆正極材料訂單。但當(dāng)日公司股價走勢表明，市場對這一超級訂單利好并不是十分看好。

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鋰業(yè)分會數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)磷酸鐵鋰總產(chǎn)量為248萬噸，同比增長58.43%，同期產(chǎn)量處于行業(yè)第三位的萬潤新能亦不過23.3萬噸。

“簽訂本協(xié)議有助于公司與下游客戶建立長期合作關(guān)系，促進(jìn)公司未來產(chǎn)品的穩(wěn)定銷售，有利于提升公司的持續(xù)經(jīng)營能力、核心競爭力和市場占有率，為后續(xù)經(jīng)營發(fā)展提供有力保障……”萬潤新能指出，若本協(xié)議順利履行，將對公司當(dāng)期及未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

不過，需要指出的是，受制于行業(yè)供需關(guān)系，磷酸鐵鋰企業(yè)當(dāng)前普遍存在利潤率過低，盈利能力不足的問題。

比如市占率接近30%的“行業(yè)一哥”湖南裕能，2024年磷酸鐵鋰產(chǎn)品毛利率僅有7.63%，萬潤新能的磷酸鐵鋰毛利率更是低至0.08%，公司主營業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的利潤甚至不如副產(chǎn)品。

由此，上述百萬噸級別的長單，能否拉動萬潤新能盈利能力的提升仍待后續(xù)觀察。

為新增產(chǎn)能找出口

萬潤新能，于2022年9月上市，由于彼時正處于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)周期當(dāng)中，公司也是將其募集資金投向于磷酸鐵鋰的產(chǎn)能擴(kuò)張。

同年，公司在建工程數(shù)量由不足6億元迅速增加至20億元以上，直至2024年公司新建產(chǎn)能基本釋放，公司在建工程金額才從高位回落。

根據(jù)萬潤新能4月中旬給出的數(shù)據(jù)，公司磷酸鐵鋰的國內(nèi)總產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到46.8萬噸/年，其中湖北、山東基地分別為31.1萬噸/年、12萬噸/年，安徽基地產(chǎn)能為3.7萬噸/年。

以上非?？捎^的產(chǎn)能規(guī)模，自然需要尋找到確定性的出口，這才有了公司與寧德時代合作的進(jìn)一步加碼。

根據(jù)上述合作協(xié)議，供貨周期為2025年5月1日至2030年5月1日，預(yù)計總供貨量約132.31萬噸。

照此估算，每年可以幫助萬潤新能鎖定26.5萬噸的磷酸鐵鋰產(chǎn)品銷售，這一規(guī)模已經(jīng)超過了公司2024年的產(chǎn)銷量。定期報告數(shù)據(jù)顯示，2024年萬潤新能磷酸鐵鋰的生產(chǎn)量、銷售量，分別為23.3萬噸和22.8萬噸。

對此長江有色測算指出，以當(dāng)前磷酸鐵鋰均價3.34萬元/噸測算，協(xié)議總金額或超442億元，年均收入貢獻(xiàn)約88億元。

而萬潤新能2024年的營收總額尚不過75.23億元，相當(dāng)于僅僅依靠寧德時代的訂單便為萬潤新能未來五年的收入提供了下限保證。

不過，以上只是預(yù)計的供貨量，實際供貨量可能會有所調(diào)整。

“公司產(chǎn)品具備綜合優(yōu)勢的情況下，寧德時代承諾2025~2030年期間每月度采購量不低于公司承諾量的80%，每年的月度交付計劃雙方于前一年10月1日前另行簽訂補充協(xié)議約定?！比f潤新能指出。

而作為行業(yè)頭部企業(yè)，萬潤新能的客戶也不會僅有寧德時代一家。

基于商業(yè)秘密和商業(yè)敏感信息，公司在年報中對前五大客戶、供應(yīng)商等關(guān)鍵事項豁免披露，所以暫時無法確定公司的主要客戶來源。

但是，就公司客戶結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)期公司來自前五名客戶的銷售額占比為88.21%。其中，第一大客戶銷售額為40.9億元，占銷售總額的比例為54.43%，其余四名大客戶銷售額占比也超過了33%。

即便第一大客戶是寧德時代，加上其他主要客戶的“存量”訂單，也將拉動萬潤新能未來產(chǎn)銷量、產(chǎn)能利用率及營收規(guī)模的進(jìn)一步提升。

0.08%毛利率困窘

相較于上述收入端的增長預(yù)期，上述訂單能否為萬潤新能帶來相對穩(wěn)定的盈利更為重要。

過去幾年，受到需求端高速增長的刺激，既有的正極材料企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)外部的磷化工企業(yè)也在利用其磷礦資源、磷化工產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)入到正極材料行業(yè)。

行業(yè)供給能力迅速增加后，市場競爭加劇，磷酸鐵鋰環(huán)節(jié)利潤率持續(xù)走低，萬潤新能也難以獨善其身。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年行業(yè)景氣高位時，該公司磷酸鐵鋰產(chǎn)品毛利率曾經(jīng)達(dá)到31.12%，此后連續(xù)三年回落，到2024年時已經(jīng)降至0.08%。

這使得公司磷酸鐵鋰營收超過72億元的同時，所產(chǎn)生的毛利潤卻僅有587萬元，盈利能力甚至比不上公司生產(chǎn)的一些副產(chǎn)品。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年公司副產(chǎn)品毛利潤3262萬元，磷酸鐵鋰?yán)锂a(chǎn)品毛利潤960.4萬元。

當(dāng)期，公司旗下的魯北萬潤、宏邁高科等5家涉及磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)的主要控股參股子公司，2024年也處于全線虧損的狀態(tài)。

即便是今年一季度，在公司排產(chǎn)情況大幅好轉(zhuǎn)、出貨量同比增長的138%的背景下，萬潤新能依舊未能扭虧，連續(xù)虧損時間長達(dá)九個季度。

虧損壓力之下，萬潤新能也在盡力降低成本。

“在集團(tuán)各工廠運營管理方面，常態(tài)化梳理年度降本改善的項目及措施，并鼓勵各部門集思廣益，推進(jìn)公司生產(chǎn)設(shè)備改造、技術(shù)改善及產(chǎn)品質(zhì)量提升，定期對項目進(jìn)展進(jìn)行交流復(fù)盤，對防錯改造、真空熱合改造等降本改善效果較為明顯的可標(biāo)準(zhǔn)化項目也在其他基地進(jìn)行橫展?！惫灸陥笕缟蠈懙馈?/p>

只是，在產(chǎn)銷量增長的背景下，公司管理費用等支出進(jìn)一步壓縮的空間不會太大，同時磷酸鐵鋰環(huán)節(jié)的低毛利也是行業(yè)共性，僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部降本也難以起到?jīng)Q定性作用。

作為上游基礎(chǔ)原材料，磷酸鐵鋰行業(yè)盈利回歸到合理水平，還需要供需關(guān)系的實質(zhì)性改善來配合。

至于上述來自寧德時代的訂單，能否帶來諸如加工費等相對固定的利潤，甚至是幫助萬潤新能扭虧仍待后續(xù)驗證。