5月14日早盤，*ST沐邦(603398)繼續(xù)跌停，這是該股連續(xù)第八個跌停板。在行業(yè)下行周期，*ST沐邦的遭遇正是跨界光伏企業(yè)普遍難逃“裸泳者”命運(yùn)的一個縮影。時針撥回至三年前，借著行業(yè)熱潮，一批上市公司紛紛切入光伏賽道，這些公司一度成為資本市場的寵兒。

記者注意到，2024年年報披露后，已有多家跨界光伏上市公司被實施退市風(fēng)險警示或其他風(fēng)險警示，持續(xù)經(jīng)營能力受到質(zhì)疑。與此同時，多家跨界企業(yè)正籌劃將光伏業(yè)務(wù)打包出售，從虧損泥潭中脫身。

在受訪人士看來，跨界光伏上市公司集體退潮有利于行業(yè)步入健康發(fā)展軌道，但需要警惕的是，這些企業(yè)的光伏資產(chǎn)多數(shù)被地方國資或第三方接盤，并沒有真正從行業(yè)退出。因此，需要有較為強(qiáng)硬的政策來協(xié)助行業(yè)實現(xiàn)供給側(cè)改革，進(jìn)一步推動落后產(chǎn)能和企業(yè)出清。

樣板

對于*ST綠康(002868)而言，4月底的短短10天時間里，公司經(jīng)歷了巨大轉(zhuǎn)折，三年前向光伏膠膜產(chǎn)業(yè)跨界的舉動，還是如周期律一般帶來反噬。

4月21日晚間，*ST綠康公告，為配合會計師事務(wù)所審計工作進(jìn)度，原定于4月28日披露《2024年年度報告》和《2025年第一季度報告》均調(diào)整為4月29日披露。

然而，4月22日早盤，*ST綠康毫無征兆地停牌。當(dāng)日午間，公司罕見地發(fā)布一則公告稱，收到控股股東康怡投資、實控人賴潭平通知，其正在籌劃股份轉(zhuǎn)讓事項，可能涉及公司控制權(quán)變更。4月24日，*ST綠康公告對2024年度業(yè)績預(yù)告進(jìn)行修正，這次修正集中于兩方面，一是凈利潤，二是凈資產(chǎn)。公司2023年末的凈資產(chǎn)為4.14億元，這次修正確認(rèn)2024年末凈資產(chǎn)將由正轉(zhuǎn)負(fù)。隨后，*ST綠康官宣了兩件大事。一是康怡投資及股東義睿投資、長鑫貳號、皓贏投資與縱騰網(wǎng)絡(luò)簽署協(xié)議，約定由上述股東向縱騰網(wǎng)絡(luò)合計轉(zhuǎn)讓公司29.99%股份。*ST綠康控股股東將變更為縱騰網(wǎng)絡(luò)，實控人將變更為王鉆?？v騰網(wǎng)絡(luò)主業(yè)是為全球跨境電商商戶、出口貿(mào)易企業(yè)、出海品牌商，提供海外倉儲、專線物流、航空運(yùn)輸、定制化物流等一體化物流解決方案。另一件事涉及資產(chǎn)出售。*ST綠康擬向康怡投資、義睿投資、皓贏投資、長鑫貳號等股東設(shè)立的合資公司出售上市公司內(nèi)與光伏膠膜業(yè)務(wù)相關(guān)的全部資產(chǎn)、負(fù)債，包括但不限于綠康玉山、綠康海寧、綠康新能的全部資產(chǎn)、負(fù)債。置出完成后，*ST綠康不再從事光伏膠膜業(yè)務(wù)?；厮?ST綠康轉(zhuǎn)型過程，2022年7月底，公司宣布購買江西緯科100%股權(quán)。*ST綠康原本經(jīng)營獸藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，但公司2021年及2022年上半年連續(xù)虧損。公司稱，看好光伏膠膜行業(yè)發(fā)展前景及擬置入標(biāo)的資產(chǎn)在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)和客戶積累，期待收購能貢獻(xiàn)新的業(yè)績增長點。

記者注意到，*ST綠康在2022年7月29日的收盤價為12.62元/股，就在宣布收購江西緯科的2022年8月1日，公司股價以漲停報收，并由此掀起了一輪行情。2023年1月12日，公司股價最高觸及65.9元/股，區(qū)間漲幅422%。

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)專家組副主任呂錦標(biāo)在接受記者采訪時表示，從2020年下半年開始，由于美股基本喪失融資功能，主要光伏企業(yè)結(jié)束了在美股上市的歷程，陸續(xù)回A，獲得資本市場追捧并在2023年上半年達(dá)到頂峰，這是跨界光伏企業(yè)能夠興起并同樣獲得市場追捧的主要背景。

然而，以*ST綠康為例，除了股價的飆升曾令人印象深刻以外，跨界并沒有給公司帶來顯著的業(yè)績改善。2022年及2023年*ST綠康虧損持續(xù)擴(kuò)大，虧損分別為1.22億元和2.22億元。2024年，*ST綠康實現(xiàn)營收6.49億元，同比增長28%，但凈利潤虧損4.45億元。

根據(jù)*ST綠康的解釋，由于光伏膠膜行業(yè)價格內(nèi)卷嚴(yán)重、毛利率低且因設(shè)備產(chǎn)能利用率不足，公司固定資產(chǎn)減值金額較大；此外，光伏膠膜原材料粒子價格持續(xù)下跌，庫存的原材料跌價準(zhǔn)備減值金額較大。2024年，公司光伏膠膜業(yè)務(wù)毛利率為-38.63%。今年一季度，*ST綠康續(xù)虧2941萬元。在呂錦標(biāo)看來，面臨困境的跨界光伏企業(yè)，往往是原有主業(yè)難以為繼，希望借道光伏擺脫困境，但是，在參與者眾多的情況下，光伏行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了“踩踏”。特別是國內(nèi)資本市場收緊增發(fā)，主產(chǎn)業(yè)鏈IPO幾近停止，跨界光伏企業(yè)也陷入了轉(zhuǎn)型困境。

退潮

在這輪跨界潮中，上市公司多聚焦于光伏主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)，如硅片、電池片等。雖然*ST綠康的跨界方向為光伏膠膜，其屬于輔材產(chǎn)業(yè)，但其自跨界以來從獲得追捧到業(yè)績轉(zhuǎn)向、控制權(quán)變更再到出售資產(chǎn)的經(jīng)歷，在跨界企業(yè)中十分有代表性。

這輪跨界企業(yè)的原有主業(yè)五花八門，有養(yǎng)奶牛的，也有從事玩具、游戲、醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)的，遲至2024年，多數(shù)跨界上市公司在經(jīng)營及財務(wù)上都出現(xiàn)了難以為繼的跡象。

去年，*ST沐邦硅片及硅棒業(yè)務(wù)、玩具業(yè)務(wù)等營業(yè)收入為2.77億元，同比減少超過八成，凈利潤虧損11.6億元。公司解釋說，由于光伏行業(yè)近兩年激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張，造成行業(yè)周期性產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致供需失衡；光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下行，價格戰(zhàn)不斷升級，行業(yè)競爭劇烈。由于開工率受限且固定成本較高等，仕凈科技(301030)2024年營收下降四成，凈利潤虧損7.71億元。即便是一線光伏企業(yè)，2024年也普遍出現(xiàn)巨額虧損。據(jù)記者不完全梳理，2024年，包括ST泉為、*ST金剛、皇氏集團(tuán)、海源復(fù)材、麥迪科技、寶馨科技等在內(nèi)的典型跨界光伏企業(yè)，均交上了虧損成績單?！白钪苯拥脑蚴钱a(chǎn)業(yè)鏈價格下降太多，不具備成本和海外渠道優(yōu)勢的跨界企業(yè)快速進(jìn)入負(fù)毛利和虧現(xiàn)金的狀態(tài)?！痹谡劦娇缃绻夥髽I(yè)集體退潮的情況時，一家一線光伏企業(yè)人士認(rèn)為，跨界光伏企業(yè)海外市場布局較弱，技術(shù)路線單一且多為TOPCon，因此在行業(yè)形勢變化階段，綜合競爭力較弱。不過，在呂錦標(biāo)看來，這輪跨界企業(yè)競爭力并不弱，特別是在電池端跟隨主流方向切入N型TOPCon時搶占了先機(jī)，但是在所有技術(shù)路線都虧損的局面下，跨界企業(yè)也不能幸免；相反，在這輪跨界潮中，有些跨界企業(yè)因技術(shù)路線選擇的猶豫不決而放慢了投資，陰差陽錯反而減少了損失。至于海外市場布局薄弱的因素，呂錦標(biāo)認(rèn)為，國內(nèi)市場率先進(jìn)入價格戰(zhàn)后，海外市場受低價競爭影響有一定滯后，的確有利于海外市場開拓領(lǐng)先的企業(yè)；但是，也應(yīng)該關(guān)注到，從2024年四季度開始，除了受貿(mào)易保護(hù)的美國市場，低價競爭已經(jīng)席卷全球。還有一個需要考慮的原因，就是前述融資環(huán)境的變化，以仕凈科技為例，公司在去年8月披露定增預(yù)案，計劃募資4.2億元用于補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款，目的在于聚焦光伏電池片等主業(yè)；不過，今年3月，公司宣布，基于當(dāng)前市場環(huán)境、公司實際情況等因素，決定終止定增事項。

資金儲備不足使跨界企業(yè)難以進(jìn)行持續(xù)的技術(shù)升級。正如中信建投證券指出的，目前電池環(huán)節(jié)仍存在一定技術(shù)迭代，現(xiàn)金緊張的企業(yè)后續(xù)無法進(jìn)行TOPCon改造升級或者BC產(chǎn)能建設(shè)，無法進(jìn)行升級的TOPCon產(chǎn)能會逐步難以獲取訂單，并淘汰出市場，從而實現(xiàn)電池環(huán)節(jié)的產(chǎn)能出清。

財務(wù)指標(biāo)惡化使跨界光伏企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力受到質(zhì)疑，記者注意到，在2024年年報披露后，多家跨界企業(yè)被實施退市風(fēng)險警示，包括*ST綠康、*ST海源，*ST金剛，*ST沐邦，ST泉為等。以*ST綠康為例，公司2024年經(jīng)審計期末凈資產(chǎn)為-2453.6萬元，同時，公司2022—2024年度經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤均為負(fù)值，且2024年被出具非標(biāo)審計意見。在上述一線企業(yè)人士看來，跨界光伏企業(yè)在行業(yè)景氣階段進(jìn)入，彼時存在絕對的供應(yīng)瓶頸，但是光伏市場需要企業(yè)的沉淀，而這些跨界進(jìn)入的企業(yè)本身并不具備深耕產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)與技術(shù)。因此，當(dāng)行業(yè)進(jìn)入下行周期時，跨界企業(yè)紛紛退潮也是市場規(guī)律運(yùn)行的必然。

焦點

和*ST綠康一樣，在行業(yè)低谷期，跨界上市公司又紛紛打起了出售光伏業(yè)務(wù)、另謀出路的主意。去年10月底，麥迪科技公告，擬向綿陽市安建投資有限公司出售炘皓新能源100%股權(quán)，向蘇州炘諾新能源科技有限公司出售其持有的麥迪電力100%股權(quán)，交易總價達(dá)6.34億元。只不過，回想2022年轉(zhuǎn)型之初，麥迪科技也曾立下“未來3年內(nèi)重點打造百億級光伏產(chǎn)業(yè)園”的志向。ST泉為正籌劃出售安徽泉為51%股權(quán)，安徽泉為是ST泉為主要子公司之一，2024年實現(xiàn)營收3822萬元，凈利潤虧損3886萬元。若交易順利完成，將不再納入ST泉為合并報表范圍。還有一類出售方式比較特殊，即轉(zhuǎn)讓上市公司控制權(quán)。*ST海源就是一例，公司控股股東賽維電力擬將其持有的3717.50萬股股份作價3.5億元轉(zhuǎn)讓給新余金紫欣，后者將成為*ST海源新控股股東。記者注意到，在近期調(diào)研中，晶科能源公開談到，一些跨界光伏企業(yè)已在逐漸退出市場競爭，行業(yè)會逐漸進(jìn)入從虧損到盈虧平衡，再到逐漸盈利的過程，有規(guī)?；瘍?yōu)勢、品牌溢價、領(lǐng)先技術(shù)和成本控制優(yōu)勢的企業(yè)，會更具有競爭力。

然而，在上述一線企業(yè)人士看來，當(dāng)前跨界光伏企業(yè)的退出還不是很充分，這些企業(yè)的光伏資產(chǎn)仍被地方國資或第三方企業(yè)接盤。

“雖然部分產(chǎn)能關(guān)停了，但鮮有跨界企業(yè)破產(chǎn)清算、退市等情況，也就意味著這些產(chǎn)能并沒有真正退出行業(yè)?！痹撊耸肯蛴浾咛岬剑藭r需要有較為強(qiáng)硬的政策來協(xié)助行業(yè)實現(xiàn)供給側(cè)改革，進(jìn)一步推動落后產(chǎn)能和企業(yè)的出清。在該人士看來，如果跨界企業(yè)的光伏產(chǎn)能沒有成本優(yōu)勢且沒有足夠訂單的話，這些產(chǎn)能很難被稱之為資產(chǎn)，“這些產(chǎn)能應(yīng)通過資產(chǎn)減值等方式退出或處理掉，從一線企業(yè)角度講，也不太會去接盤這些資產(chǎn)”。正如其所言，通威股份曾計劃收購潤陽股份，在雙方自身條件均十分優(yōu)異的背景下，這筆交易仍沒能走到最后，更不要奢望一線企業(yè)會考慮接盤跨界企業(yè)的光伏資產(chǎn)。根據(jù)呂錦標(biāo)的觀察，目前行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了一些國資接手光伏項目的案例，基本上是對所投資企業(yè)和團(tuán)隊信心的加碼力挺。同時，原先主業(yè)實力雄厚的企業(yè)跨界光伏，目前仍然有穩(wěn)定的團(tuán)隊，只是暫停進(jìn)一步擴(kuò)張，而不是選擇退出。記者也注意到，還有不少跨界企業(yè)在堅守，例如*ST沐邦，公司表示，將以硅片業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，向上下游拓展，構(gòu)建“設(shè)備+硅料+硅片+電池”為一體的光伏產(chǎn)業(yè)鏈。此外，2025年公司將積極推動梧州10GW N型高效電池項目投產(chǎn)，加快推進(jìn)1萬噸硅提純募投項目落地，超導(dǎo)單晶爐實現(xiàn)對外銷售?？缃缙髽I(yè)的命運(yùn)也取決于光伏行業(yè)何時走出低谷，呂錦標(biāo)認(rèn)為，本輪競爭的顯著特點是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能過剩，低價競爭拼現(xiàn)金流已經(jīng)造成龍頭企業(yè)持續(xù)虧損，負(fù)債率上升，現(xiàn)金流吃緊。“主產(chǎn)業(yè)鏈上的二三線企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)多時，在需求快速增長的年頭，二三線企業(yè)主要為龍頭品牌企業(yè)代工，在龍頭企業(yè)都降低開工的情況下，二三線企業(yè)即使是技術(shù)先進(jìn)的產(chǎn)能也只能閑置?！薄敖衲晷袠I(yè)扭虧為盈比較難，但有希望見到拐點?！鄙鲜鲆痪€企業(yè)人士告訴記者，總的來看，跨界企業(yè)集體退潮有利于行業(yè)供需再平衡，也有利于頭部企業(yè)集中度提升，對行業(yè)長期健康發(fā)展有好處。

校對：??蘇煥文