中國人民銀行（下稱“央行”）5月9日發(fā)布《2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》），回顧了今年一季度貨幣信貸情況與政策操作，分析當前經(jīng)濟金融形勢，明確下一階段政策取向。

本次《報告》有多篇專欄從不同角度體現(xiàn)出宏觀政策思路的轉(zhuǎn)變，明確指出提振消費是當前擴內(nèi)需穩(wěn)增長的關(guān)鍵點；對比中美日政府債務情況，中國政府債務擴張仍有可持續(xù)性；促進物價合理回升，需要推動經(jīng)濟供需平衡，關(guān)鍵在于擴大有效需求。《報告》還在專欄中指出要加強債券市場建設(shè)。

對于世界經(jīng)濟金融形勢，《報告》指出，全球經(jīng)濟增長動能趨弱，國別分化日趨明顯。美關(guān)稅政策推升全球衰退風險，發(fā)達經(jīng)濟體物價漲幅回落，但未來上漲壓力依然存在。對于中國宏觀經(jīng)濟形勢，《報告》預計，物價水平有望保持低位回升態(tài)勢。隨著擴大內(nèi)需政策落地顯效，市場需求加快釋放，將更好支撐物價水平溫和回升。

在下一階段政策取向上，《報告》提出，積極落地5月推出的一攬子金融政策。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。暢通貨幣政策傳導機制，進一步完善利率調(diào)控框架，持續(xù)強化利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負債成本，推動社會綜合融資成本下降。

一季度貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)效果明顯

回顧一季度貨幣政策操作，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)效果明顯?！秷蟾妗凤@示，一季度央行繼續(xù)堅持支持性的政策立場，實施適度寬松的貨幣政策，人民幣匯率在復雜形勢下保持基本穩(wěn)定，金融市場運行整體平穩(wěn)。

今年一季度，多項政策操作進一步優(yōu)化，比如調(diào)整中期借貸便利（MLF）中標方式，用好兩項資本市場支持工具支持中央?yún)R金公司加大力度增持股票市場指數(shù)基金，將支農(nóng)再貸款和支小再貸款合并為支農(nóng)支小再貸款等。市場人士表示，在各項貨幣政策支持下，貨幣信貸合理增長，社會綜合融資成本穩(wěn)步下行，信貸結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，持續(xù)多年、多次降準降息的累積效應不斷顯現(xiàn)，社會融資環(huán)境總體處于較為寬松狀態(tài)。

在5月7日國新辦新聞發(fā)布會上，央行行長潘功勝宣布了三大類十項舉措的一攬子金融政策，包括降準、降息、創(chuàng)設(shè)并優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、推出支持科技創(chuàng)新的新政策工具等。業(yè)內(nèi)人士表示，這一攬子政策出臺實施非常及時，在遭受外部沖擊的關(guān)鍵時點，穩(wěn)住市場穩(wěn)住預期，體現(xiàn)了貨幣政策的積極作為，更好支持擴大國內(nèi)需求，有效支持經(jīng)濟合理運行。從近年央行實踐看，央行政策出臺后會及時傳導至金融系統(tǒng)，政策效果顯現(xiàn)是比較快的。

宏觀政策思路轉(zhuǎn)變 提振消費成關(guān)鍵點

去年10月，央行行長潘功勝在金融街論壇發(fā)言時表示，宏觀經(jīng)濟政策的作用方向應從過去的更多偏向投資，轉(zhuǎn)向消費與投資并重，并更加重視消費。本次《報告》有多篇專欄從不同角度體現(xiàn)出宏觀政策思路的轉(zhuǎn)變。

提振消費是當前擴內(nèi)需穩(wěn)增長的關(guān)鍵點?！秷蟾妗吩趯谥芯劢怪С痔嵴窈蛿U大消費，體現(xiàn)了宏觀政策更加注重促消費。我國最終消費支出占GDP的比重相比美日等國家還較低，提升消費對經(jīng)濟增長的貢獻度有較大潛力。面對外需的不利沖擊，有必要將促進消費內(nèi)需置于更加優(yōu)先的地位。

目前我國消費金融服務體系已較為完善，金融機構(gòu)圍繞不同消費場景創(chuàng)新推出多元的消費信貸產(chǎn)品和服務模式，有效激發(fā)了市場活力。5月9日，央行宣布設(shè)立5000億元服務消費與養(yǎng)老再貸款。市場專家認為，此項政策從消費供給端發(fā)力，能夠更好滿足群眾消費升級的需求，未來與財政及其他行業(yè)政策配合，還可體現(xiàn)更多協(xié)同效應。

今年以來，我國財政支持力度明顯加大，地方新增專項債發(fā)行提速?！秷蟾妗吩趯谥袑Ρ戎忻廊照畟鶆涨闆r，指出考慮到龐大的國有資產(chǎn)和較低的政府負債水平，中國政府債務擴張仍有可持續(xù)性。

業(yè)內(nèi)專家指出，積極的財政政策下階段關(guān)鍵是要進一步調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，更多向有消費效應的領(lǐng)域傾斜，加大養(yǎng)老、育幼、醫(yī)療等服務消費投資力度。同時要強化基礎(chǔ)保障，加大對農(nóng)村老年人口、低保人員等重點人群保障力度。

《報告》在專欄中還指出，促進物價合理回升，需要推動經(jīng)濟供需平衡，關(guān)鍵在于擴大有效需求。業(yè)內(nèi)專家認為，價格首先取決于商品供需關(guān)系，貨幣是次要因素。當前貨幣增長持續(xù)快于經(jīng)濟增速，但物價仍處低位。增加貨幣供給，供需關(guān)系沒有改善，不能有效提高需求；如果是推動供給擴張，供過于求格局下物價低迷狀況很難改變。價格調(diào)控思路上也要從以前的防“哄抬物價”轉(zhuǎn)向防“低價傾銷”。

加強債券市場建設(shè)

一段時間以來，國債收益率波動較大，也引起各方關(guān)注。本次《報告》在專欄中對債券市場利率風險和債券市場相應制度建設(shè)作了詳細闡述。

業(yè)內(nèi)專家指出，近期長期國債收益率走低，一定程度上與美關(guān)稅政策影響有關(guān)，市場對未來不確定性表示擔憂，風險偏好下降、避險情緒較高，但長期看我國經(jīng)濟向好的基本面沒有改變，近期央行推出了三大類十項一攬子金融支持政策，有助于持續(xù)推動經(jīng)濟回升向好。

《報告》提出，當前我國債券市場定價效率、機構(gòu)債券投資交易和風險管理能力仍有待提升。央行將繼續(xù)完善公開市場一級交易商和做市商考核，加強投資者利率風險管理，優(yōu)化債券市場結(jié)構(gòu)及制度安排，促進債券市場功能進一步增強，為利率市場化推進和貨幣政策調(diào)控轉(zhuǎn)型提供堅實支撐。

業(yè)內(nèi)專家建議，在投資者結(jié)構(gòu)上，目前大銀行持有大量債券，但絕大部分是持有到期，用于交易的比例很低。未來要鼓勵大銀行開展更多債券交易業(yè)務，助力維護市場供求平衡，促進債券市場合理定價。

在交易品種上，從發(fā)達經(jīng)濟體實踐看，對某一期限的債券交易也可以圍繞一攬子債券進行，比如10年期國債交易時，剩余期限在10年左右的國債都可以交割，可以避免某幾只債券交易特別活躍，而一些過去發(fā)行的老債券很少交易。未來這種交易模式是可以借鑒的。

在稅收制度上，目前國債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財資管產(chǎn)品交易價差又有稅收減免優(yōu)勢，使得一些金融機構(gòu)對部分債種的短期交易意愿較強，這些都有完善空間。

把促進物價合理回升作為重要考量

對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》提出，積極落地5月推出的一攬子金融政策。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。暢通貨幣政策傳導機制，進一步完善利率調(diào)控框架，持續(xù)強化利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負債成本，推動社會綜合融資成本下降。增強外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。具體來說：

一是保持融資和貨幣總量合理增長。強化逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏。密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化，持續(xù)加強對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監(jiān)測，綜合運用存款準備金、公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，保持流動性充裕。

二是充分發(fā)揮貨幣信貸政策導向作用。推動新設(shè)的政策工具盡快落地顯效。用好證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款。拓寬保障性住房再貸款使用范圍，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢，完善房地產(chǎn)金融基礎(chǔ)性制度，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

三是把握好利率、匯率內(nèi)外均衡。持續(xù)改革完善貸款市場報價利率（LPR），著重提高LPR報價質(zhì)量，更真實反映貸款市場利率水平。堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調(diào)風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

四是加快推進金融市場制度建設(shè)和高水平對外開放。創(chuàng)新推出債券市場“科技板”，支持金融機構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機構(gòu)等三類主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券。穩(wěn)慎扎實推進人民幣國際化，進一步擴大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，發(fā)展離岸人民幣市場。

五是積極穩(wěn)妥防范化解金融風險。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護金融市場穩(wěn)定。

校對：彭其華