洋河股份（002304.SZ）掉隊(duì)了。

這家公司2024年?duì)I收289億元，同比下滑13%；歸屬凈利潤66.7億元，同比下滑33%。在市值前八的酒企中，洋河股份是唯一一家凈利潤下滑的公司。公司2025年一季度營業(yè)收入110.66億元，同比減少31.92%；歸屬凈利潤36.37億元，同比減少39.93%，業(yè)績下滑還在繼續(xù)。

白酒存量時代之下，龐大的經(jīng)銷商體系過于擁擠，賣貨意愿減弱，洋河股份的促銷手段已逐漸失效。

存量時代

白酒市場存量競爭時代加劇。從消費(fèi)端看，居民消費(fèi)趨于謹(jǐn)慎，宴席及餐飲等消費(fèi)場景表現(xiàn)不及預(yù)期，整個白酒消費(fèi)市場進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，消費(fèi)需求疲軟之下“庫存高企”問題較為突出。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年全國規(guī)模以上企業(yè)白酒產(chǎn)量（折65度，商品量）414.5萬千升，同比下降1.80%。需求端的表現(xiàn)更不盡如人意，呈現(xiàn)旺季較旺、淡季更淡的特征。渠道端來看，根據(jù)《2024中國白酒市場中期研究報(bào)告》顯示，流通渠道經(jīng)營者對于下半年的思路更加謹(jǐn)慎，更偏向于保住現(xiàn)金流。

面對行業(yè)壓力，酒企紛紛調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏，業(yè)績貢獻(xiàn)由此前的次高端產(chǎn)品線下調(diào)至中端產(chǎn)品。以安徽區(qū)域龍頭古井貢酒（000596.SZ）為例，公司2024年業(yè)績保持穩(wěn)定增長，主要系大眾價位產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量，次高端以上產(chǎn)品增速有所回落。口子窖（603589.SH）2024年業(yè)績下滑，主要因?yàn)槔现卸水a(chǎn)品未及時調(diào)整，而新高端產(chǎn)品銷售承壓所致。

洋河股份也直言，2024 年以來白酒市場動銷維持“弱復(fù)蘇”，消費(fèi)理性和價格理性顯現(xiàn)，分化加劇和存量博弈特征明顯，白酒市場競爭更加激烈，行業(yè)處于“存量競爭、結(jié)構(gòu)增長、品牌集中”發(fā)展階段。

開始掉隊(duì)

洋河股份是全國大型白酒生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括夢之藍(lán)M6+（售價在700元/瓶左右）、夢之藍(lán)水晶版（售價在550元/瓶左右）、天之藍(lán)（售價在380元/瓶左右）和海之藍(lán)（售價在140元/瓶左右），這些產(chǎn)品和珍寶坊（帝坊、圣坊）、蘇酒等合計(jì)占公司總營收比例的84%。而大眾酒產(chǎn)品洋河大曲、雙溝大曲（兩個產(chǎn)品售價都在25元左右）等合計(jì)收入占比為13%。

業(yè)績方面洋河股份持續(xù)走低。2024年第四季度、2025年第一季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營收13.6億元和111億元，同比大幅下滑52%和32%，歸屬凈利潤為虧損19億元和盈利36.37億元，同比大幅下滑916%和40%。創(chuàng)出上市以來最差四季度和一季度營收及凈利潤增幅。作為對比，今世緣（603369.SH）第四季度凈利潤為3.26億元，對此前“遙遙領(lǐng)先”的老大哥洋河股份實(shí)現(xiàn)反超。一線酒企中，山西汾酒（600809.SH）2024年凈利潤增速為17%，五糧液（000858.SZ）為5.3%，瀘州老窖（000568.SZ）為1.57%，洋河股份已經(jīng)掉隊(duì)。

這其中緣由，除了終端銷售產(chǎn)品吸引力下滑導(dǎo)致經(jīng)銷商信心缺失的原因外，還有中間環(huán)節(jié)留給經(jīng)銷商的利潤相對較小，致使經(jīng)銷商銷售動力不足。這一點(diǎn)從經(jīng)銷商平均銷售額也可以看出。2024年期末洋河股份經(jīng)銷商數(shù)量為8866家，平均銷售額為326萬元，低于2023年的377萬元。

需要指出的是，洋河股份的經(jīng)銷商體系過于擁擠。公司擁有8866家經(jīng)銷商，遠(yuǎn)超業(yè)內(nèi)其他酒企。省內(nèi)競爭對手中，今世緣經(jīng)銷商數(shù)量保持在1228家，鄰省“二把手”迎駕貢酒（603198.SH）為1377家，全國化的一線酒企中五糧液為3711家左右，瀘州老窖（000568.SZ）為1786家左右，山西汾酒為4553家。

此外，洋河股份2003年推出的核心大單品海之藍(lán)系列產(chǎn)品已經(jīng)運(yùn)營超過20年，產(chǎn)品線老化。經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)過密、產(chǎn)品價格相對透明，終端渠道利潤較薄，導(dǎo)致終端店鋪對公司產(chǎn)品進(jìn)貨意愿較低，并在推廣環(huán)節(jié)更傾向于推銷利潤率高的其他產(chǎn)品。

為此，洋河股份希望通過提升銷售費(fèi)用（酒企對經(jīng)銷商的返利往往“藏”在銷售費(fèi)用里）來應(yīng)對存貨危機(jī)，但是銷售費(fèi)用的增長并未同比例帶動收入增長，反而起到“負(fù)”作用。公司2024年銷售費(fèi)用為55.16億元，與2023年同期的53.87億元相比增長1.29億元，而同期營業(yè)收入?yún)s下降42.5億元。

此外，洋河股份的產(chǎn)品力也在下滑。2024年公司毛利率為73.16%，相較2023年下滑2.09個百分點(diǎn)，已落后此前的省內(nèi)追隨者今世緣（74.74%），甚至不及迎駕貢酒（73.94%）。

洋河股份的各項(xiàng)數(shù)據(jù)都在變差。